9月煤炭行业整体高位震荡，港口Q5500动力煤价格在620-640之间震荡，沿海六大电厂日均耗煤只有63.3万吨，同比下降11%，环比下降17%，水电虽然有冲击，但核心原因还是整体用电增速在下降。近期中美贸易摩擦不断升级，且冲突有着长期化的趋势，倒逼国内稳增长和改革政策不断出台，当前已经进入政策高发期，煤炭股经过前期的调整之后已经落入历史底部区间，近两月煤炭指数都已经不再下跌，核心标的陕西煤业中国神华股息率都在5%附近，MSCI和富时近期提高A股指数占比，银行理财新规出台规范理财资金入市，有望带来大量机构资金，这些资金大概率会聚焦各个行业的优质龙头，我们维持行业推荐评级，建议重点配置陕煤神华。

基本面：产量恢复正常，进口维持高位，库存和煤价高位震荡

宏观政策层面：国常会之后央行货币政策明显宽松，10年期国债到期收益率在3.6%附近波动，市场上流动性充裕。8月社融1.5万亿，环比出现增长，稳增长压力下9月有望继续上行。

供给层面：8月原煤产量恢复到3亿吨的正常水平，主要在于环保放松之后内蒙产量的恢复，9月全国范围内环保力度都有所放松，预计9月产量也在3亿吨附近；进口方面，8月进口量维持在2868万吨高位，累计同比增长15%，国家对进口煤采取相机调控政策，在煤价回到600以下之前估计不会干预。

需求层面：9月六大电厂日均耗煤63.3万吨，创下15年来的新低，宏观经济下行的影响逐渐显现。钢铁方面，8月粗钢产量8033万吨，同比微增2.7%，生铁产量6666万吨，同比持平，建材方面水泥8月产量20018万吨，同比增长5%。进入10月之后，淡季来临叠加经济下行，需求大概率小幅下降。

库存：港口库存持续高位运行，秦皇岛港库存在600万吨以上波动，六大电厂库存绝对值也处于高位，在1500万吨附近波动，叠加日耗逐渐走低，电厂方面派船北上拉煤积极性不高。

煤价：淡季来临，煤价短期偏弱运行，但也不必过度悲观，550就是支撑位。

投资策略：维持行业“推荐”评级。煤炭股目前估值已经回到历史底部区间，从股价和煤价的关联性来看，目前股票反应的煤价接近盈亏平衡价，我们测算目前煤炭指数反应的港口5500煤价为480元/吨，更接近盈亏平衡价，低于目前现货价格640元/吨，也低于发改委的指导价区间500-570，而500元/吨的下限价格是发改委必保也能保住的价格。该股票反应的煤价相当悲观，或者说股票完全防守到位！当前核心标的陕西煤业、中国神华股息有5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，近期MSCI和富时近期提高A股指数占比，银行理财新规出台规范理财资金入市，有望带来大量机构资金，这些资金大概率会聚焦各个行业的优质龙头，我们维持行业推荐评级，建议配置陕煤神华等底部龙头标的。