今天市场强势反弹，食品饮料、休闲服务、医药生物等板块涨幅超 3%，而反观钢铁为申万 28 个行业中仅有的下跌板块。为何前期强势钢铁，在市场反弹时反而下跌？为何螺纹屡创新高，权益近一周表现反较前期偏弱？当前时点，有必要再次梳理下我们对板块的看法。

我们认为可从三个维度来切入理解， 一是钢铁股自身的股性特质；二是相对收益视角显示板块前期表现已对钢价的上涨有较为充分的反映；三则当前市场对钢价持续向上的趋势正逐步产生分歧。

今年以来我们通过一系列报告，持续为大家揭示钢铁股发生的改变： 1、因供给侧改革导致的供给刚性，使得行业盈利的中枢与稳定性都大幅提升，投资思路与以往大幅变化，需修正传统周期股的惯性投资思维； 2、从商品到股价之间的映射，与以往简单粗暴的对接不同，需考虑市场风格、板块属性、相对强弱等各个方面的因素进行综合判断。

股性来看，钢铁呈现强防御性：弱势市场相对收益更显著

首先，板块在反弹中的阶段性弱势，源于当前其低弹性股性下的防御属性。 2017年下半年开始，板块在周期行业中呈现显著的强防御性。我们在《不要小看钢铁股的阿尔法》中揭示了， 2018 年起板块逐步稳定呈现“高阿尔法+低贝塔”组合。

逻辑上板块的防御性/低弹性由两个因素决定，一是市值大，消耗资金巨大，因而波动性较小，以银行股为首；二是盈利稳定性强，弱周期特质凸显，以典型消费股为代表。 而 2018 年以来的钢铁股更多呈现后一逻辑，在严供给助力下，板块价格表现常一定程度背离于宏观周期与其他大宗品表现，呈现较强的稳定性。因而在弱势下或成为资金追逐确定的目标，而反弹阶段的阶段性的整固也是正常的。