事项：近日，银保监会下发《信托部关于加强资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函【2018】37 号），以下简称 37 号文，完善资管新规出台后对于信托业务相关实施细则的落地要求。

过渡期安排有所放松，信托通道业务调整压力缓释

类比此前央行针对银行理财业务出台的资管新规执行细则，此次信托 37 号文的发布主要为资管新规针对信托业务落地方面作出补充说明。从通知内容来看，整体思路依然延续了资管新规的要求。值得注意的是，就市场最为关心的信托通道业务方面， 37 号文的表态较此前更为缓和。一方面，提出对“事务管理类信托业务要区别对待”，以及“支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务”，肯定了部分信托通道业务存在的合理性。另一方面，在资管新规过渡期安排上，37 号文予以一定放松，允许“信托公司可以发行存量老产品对接，也可以发行老产品投资到期日不晚于 2020 年底的新资产”，与上半年信托通道业务只降不增的监管要求相比，监管态度明显缓和，短期来看，信托通道业务调整压力缓释。

表外融资有望迎来改善，缓和实体融资供需矛盾

根据信托业协会 1 季度数据，全行业信托资产规模较 17 年末下降 2.4 个百分点至 25.6 万亿，其中事务管理类信托较 17 年末压降 5,044 亿至 15.1 万亿，呈现明显收缩态势，主要受上半年针对信托领域的强监管影响。在此背景下，社融中表外融资（信托+委托贷款）前 7 月负增 1.2 万亿，是拖累社融增长的主要因素。我们认为随着近期监管态度的调整以及 37 号文的落地，预计信托业务在下半年将有所回暖，从而带动表外融资负增的缺口收窄，结合央行对于银行表内信贷额度的放宽，下半年社融增速将底部企稳，预期全年社融增速在 10%-11%之间，实体融资供需矛盾有所缓和。

投资建议：

下半年以来监管频频释放积极信号，在政策微调、表内信贷额度放宽的背景下，宽货币向宽信用的传导路径逐渐清晰，预计表内外融资改善将推动社融增速企稳，缓和实体经济下行压力，地方平台等信用主体出现流动性风险可能性有限。对银行及信托而言，信用风险大幅抬升的压力明显降低。目前银行板块估值对应 18 年 0.83xPB，行业估值隐含不良率接近 12%，反映市场对于银行资产质量的悲观预期较为充分，短期体现防御配置价值。从中长期来看，行业基本面整体稳健，ROE 依然能够维持在 12%-13%区间，绝对收益确定性较强，后续仍需关注中美贸易战进程。个股我们推荐边际改善显著的上海银行以及业务稳健的大行和招商银行。