我国磷肥于 17 年四季度起从底部复苏，一铵、二铵价格均明显提升。 18 年起，在磷矿石持续减产和磷石膏减量推行的两头压缩下，我国磷肥减量趋势不可逆。在海外新增产能有限，需求稳健增长背景下，行业格局将明显改善，磷矿-磷肥产业链将整体迎来景气上行， 逻辑如下：

核心观点

供给侧整合减量收缩： 我国磷复肥产业链经历多年景气下行，在环保压力助推下，落后小产能不断出清。 17 年起磷矿石减产启动，加速下游以资源为核心整合。 18 年贵州以渣定产的推行从终端限制磷肥产出。在原料减产和终端倒逼的两头压缩下， 我国磷肥产能出清不可逆， 预计 18 年我国磷肥将进一步减量 300 万吨以上。同时海外新增产能将以 19 年为节点告一段落，行业供给侧有望迎来重大改观。

海外需求有望稳健增长： 短期来看，受印巴市场补库存需求的推动，我国 18上半年磷酸二铵出口量累计同比增长 10%。中长期来看，受新兴国家需求及全球粮食去库存的推动，在国际原油价格上行的背景下，海外磷肥需求还将迎来稳健增长期，美盛预计将实现年均 1.7%-2.1%增速 （ 120-150 万吨增量），国际磷肥供需关系有望修复至紧平衡。

价值回归资源及重资产侧： 当全产业链供给均显著下滑的趋势中，磷矿石的供需矛盾激化更为严重。短期来看，上游强势将挤压行业利润空间，促进产能出清。长期来看，在上游收缩及终端治理的双头挤压下，磷肥行业将以资源和环保优势为核心进一步整合，全产业链盈利都将得到明显改善，自有资源或原材料生产能力的企业具有核心竞争力。

投资建议与投资标的

建议关注自有资源或原材料生产能力且环保领先的磷复肥企业，推荐兴发集团(600141，买入)，拥有磷肥产能 60 万吨， 磷矿石产能 530 万吨；建议关注新洋丰(000902，未评级)，拥有 800 万吨高浓度复肥产能，其中包括 180万吨磷酸一铵产能及硫酸、合成氨等系列上游配套； 司尔特(002538，未评级)，拥有磷酸一铵产能 75 万吨及三元复合肥产能 150 万吨，自有磷矿产能30 万吨，已建设硫铁矿制酸产能 115 万吨，还拥有 38 万吨硫铁矿在建产能。