行业点评

在教育资源稀缺，叠加家长对子女教育问题的焦虑感不断增强的背景下，我国K12教育市场空间潜力巨大，但是其实K12不是同一个市场，是很多个不同的细分板块，K12教培双龙头中新东方主要是中学业务，好未来主要是小学业务。目前新东方和学而思的增速其实都很快（40%+），但是估值还是需要考虑的问题。本周新东方和学而思都发布了最新一季度的业绩报告。

新东方处于快速扩张期，FY18Q4营收增速超预期，核心K12业务增速强劲。①FY18Q4的学习中心和学校共1081所（学校87所），相较FY18Q3增加了81所。教室面积FY18同比增加40%，FY19预计拓展20%至25%。②FY18Q4营业收入7.01亿美元，+44.1%YoY，增速为近12个季度最高；非GAAP归母净利润0.87亿美元，+35.6%YoY。FY18全年K12业务收入增速为46%，收入占比约59%（+4pct）。③FY18Q4递延收入为12.70亿美元，同比增长46.6%，为业绩释放提供保障。公司预计FY19Q1营业收入为8.299到8.500亿美元，同比增加26%到29%。预测全年会有上升趋势。扩张战略已见成效营收增速达近年高点，但后续整合情况仍需观察。

好未来扩张增速放缓，FY19Q1营收利润增速仍较快，K12业务学而思发展增速态势较好，但估值仍是需要考虑的问题。①好未来FY16Q4至FY18Q1快速扩张，平均每个季度新增44个学习中心，之后扩张速度放缓，公司预计FY19Q2新增5-10个培优学习中心。②FY19Q1营业收入5.51亿美元，同比增速达71.1%；归母净利润0.67亿美元，+132.0%YoY。FY19Q1小班业务收入占80.7%，在线课程收入占比9%（+4pctYoY）。③FY19Q1递延收入增速近9个季度以来首次低于50%，也和公司扩张放缓的现状吻合，公司预计FY19Q2收入增速42-45%。一张一弛，跑的太快，让灵魂跟上身体，也是非常必要的事情。经历了此前超快速扩张之后，公司本身已在经历管理上的调整和均衡。我们预计未来公司的营收增速较过去两个财年的增速可能会放缓，但净利率或将一定程度提升。好未来仍然是中国最强大的教育公司之一，管理&研发&品牌&壁垒都很强，这一点是毋庸置疑的。但是发展和估值的匹配，同样是需要考虑的重要问题。