事件:7月23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,再次提出要扩大内需,积极财政政策要更加积极,同时稳健货币政策要松紧适度。当天沪铝涨1.39%,A股铝板块亦出现大幅上涨。

铝供给侧持续受到压制,需求侧边际变化至关重要,上半年需求表现差强人意。第一,供给侧持续受到压制,相对可控。据阿拉丁、百川资讯数据显示,2018年电解铝新增产能规模约350万吨,普遍预计产量增加约200万吨。在新增产能指标被控制的背景下,铝的新增供应已近乎明牌,市场亦认知较为充分,且由于高成本等因素影响,实际的产量释放低于预期的概率在升高。第二,需求侧上半年基建、地产、汽车产量数据均有些差强人意。2018H1电解铝产量同比降2%,而Q1净进口由去年正值转为负值,印证铝表观消费出现负增长。弱需求+高库存的情形确实使得A股铝板块表现遭到压制。

财政、货币政策边际放松,需求有望迎来显著改善。从2018Q2开始,电解铝库存从高位持续下降,6月铝材出口以及氧化铝出口数据创历史新高,显示需求端已出现一些边际改善。近期政策端也频出积极变化,一是财政政策方面,7月23日国常会再提扩大内需,以及提到积极财政政策要更加积极,在国内Q2经济数据低于预期,贸易摩擦加剧的背景下,这一宽松表态对政策大方向进行了再度确认。二是货币层面,降准开启,“去杠杆”表述转向“稳杠杆”,资管新规细则执行尺度放缓,以及央行对MLF等的持续续作均释放宽松信号。阿拉丁数据显示,电解铝需求50-60%来自固定资产投资,一旦下半年宽松政策兑现,投资出现好转,铝需求有望显著改善,我们预计下半年电解铝行业将出现60万吨左右的供需缺口,铝板块行情有望出现质变。

氧化铝价格持续攀高,中铝连城开启弹性生产,成本支撑逻辑逐步应验。中铝7月份对非冶金用氧化铝和普通氢氧化铝进行了三次上调,氧化铝价格的不断上涨显著挤压了电解铝的利润空间。据我们测算,目前行业平均吨盈利已转负,中铝连城分公司目前54万吨电解铝产能已于7月18日开始弹性生产。连铝减产并非个案,一些新投项目如贵州华仁、中铝华润、创源金属也因电力、成本问题出现投产延后的情况,成本对电解铝的支撑逻辑有望逐步应验。

供给受控,成本支撑,需求有望显著改善,建议高度重视电解铝板块反弹。考虑到供应层面的压制仍在持续,成本支撑效力凸显,以及近期政策层面的宽松信号可能带来下半年需求端的改善,当前铝板块下行风险显著降低,有望走出泥潭,迎来质变,建议高度关注电解铝板块反弹,建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业等标的。