结构性去杠杆趋势已成。1)7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,且目的是“确保规范资产管理业务工作平稳过渡,为实体经济创造良好的货币金融环境”,“指导意见”主要包括三个方面内容:①进一步明确公募资产管理产品的投资范围,“可以适当投资非标准化债权类资产”;②进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法,符合条件的产品可采用摊余成本计量;③进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。2)近日央行窗口指导银行,将额外给予中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资;3)7月17日,银保监会召开疏通货币政策传导机制,做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。会议强调,大中型银行要充分发挥“头雁”效应,加大信贷投放力度,合理确定普惠型小微贷款价格,带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。4)此前两次定向降准均指向降低小微民营企业融资难融资贵的问题。但与紧信用的边际宽松形成对比,在防范地方政府债务风险和地产行业风险上面,我们认为政府仍旧延续了此前的监管力度,一是7月13日国务院办公厅《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》中地铁审批条件将地方财政收入、GDP指标要求提高到原有规定的三倍;二是据中国证券报报道,“一轮由多部门参与的地方政府隐性债务摸底排查正式启动,重点针对地方棚改、PPP等重大项目负债、资金流情况等”;三是7月12日住建部再次明确“各地要因地制宜推进棚改货币化安置,不搞一刀切、不层层下指标、不盲目举债铺摊子”,棚改货币化比例或趋势下降;四是近期央企去杠杆力度边际上升。3)我们认为在此前一系列防范系统性金融风险政策的高压下,在政策具体执行机构层面上往往倾向于“不作为”的态度保证“不犯错”,由此导致了“不加区分”的紧信用使得社会整体融资成本贵融资难的问题显现,而近期一系列结构性宽信用的政策可视作此前紧信用政策的“补丁”,小微企业民营企业或受政策鼓励方向的企业融资边际上将宽松,而此前因为融资问题被错杀的优质建筑股估值有望获得修复。

建筑股基金配置比例已降至“冰点”,优质标的已跌出空间。1)2018年Q2建筑板块基金配置比例为1.34%,是2013年以来的最低配置水平,原因一方面是去杠杆背景下基建房建投资增速边际下滑,融资难融资贵问题凸显,二是在股价持续下跌过程中建筑行业高杠杆高质押比例的微观特征导致“下跌本身就是下跌原因”的恶性循环;2)优质建筑股已跌出空间,集中度提升/行业趋势明确/多元化布局潜力巨大三维选股。①推荐市场空间大集中度提升具备长期趋势的园林/设计行业,美丽中国/乡村振兴下园林行业市场规模大幅扩张,根据我们测算园林市场规模已高达1.35万亿,短期政策压制不改长期趋势,目前龙头公司东方园林市占率仅1%,设计行业集中度提升趋势明确,CR3不足1%,行业低谷或加速内部整合,首推细分行业龙头东方园林(12*2018EPS)(停牌)/苏交科(12*2018EPS);②推荐细分行业趋势明确的装配式建筑,受美丽中国/人口结构老龄化影响,装配式建筑长期趋势明确,首推杭萧钢构(8*2018EPS);③具备个股发展逻辑的低估值标的如中材国际(8*2018EPS)、葛洲坝(6*2018EPS)等,中材国际国际工程板块估值最低,葛洲坝大建筑板块估值倒数第二低,同时中材国际水泥窑协同处置危废业务潜力巨大,葛洲坝再生资源回收利用已成全国龙头。