长流程废钢使用量增加带来产量提升。高炉方面,6月全国高炉平均产能利用率79.90%,较5月高1.19个百分点。6月铁钢比0.821,较五月小幅下降。我们估算6月废钢使用量1993.4万吨,环比提高约1.4万吨,估算6月日均废钢消耗量环比提高3.3%。6月上海重废不含税均价2007元/吨,环比下降19.67元/吨,唐山重废不含税均价2234元/吨,环比提高25.36元/吨,表明废钢主要受长流程钢厂的需求拉动。Mysteel的6月短流程螺纹钢产能利用率环比略有下降,也同样佐证增产主要来自长流程钢厂。考虑原材料价格前推30天,6月平均吨毛利环比5月提高近100元。盈利扩大的情况下,钢厂增产是理所当然的,因此6月的产量并不意外。

需求端地产和基建投资回落。如果假设1-6月土地购置费同比增速70%,那么1-6月扣除土地购置之后的房地产开发投资增速仅有-3.86%,而前值1-5月是-2.73%。考虑到固定资产投资价格指数中的建筑安装工程价格指数由一季度的108.40,回落到二季度的106.90,地产实际投资增速下滑仍然超过10%,并且上半年下滑幅度较一季度还扩大了1.6个百分点。基建投资(不含电力)6月单月投资增速2.11%,较5月单月增速下滑不多,但考虑价格因素之后,上半年增速较一季度下滑约4.2%,表明二季度增速下滑明显,上半年基建实际需求增量很有限。上半年建筑安装工程固定资产投资增速近3.0%,扣除价格因素后实际投资增长-3.9%,表明建筑用钢需求不容乐观。需求的亮点来自于制造业投资,6月单月同比增长11.34%,较5月增速上升5.17%,继续保持强劲复苏态势。其中,固定资产投资增幅超过10%的行业有金属制品业,专用设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业,另外汽车和电气机械器材行业的固定资产投资也不错,均达到了8.5%。今年板材盈利大幅提高,正是制造业投资强劲的结果。

往后看,我们仍然认为3季度是全年盈利最好的时期。7月以来,现货盈利在持续扩大,主要原因是环保限产导致高炉产量受限,铁矿石和焦炭需求减弱,导致原料,尤其是焦炭价格跌幅较大,唐山二级冶金焦月初到现在跌幅约250元/吨,曹妃甸港PB粉下跌8元/吨,而同期螺纹钢价格小幅上涨,因此7月以来螺纹钢现货吨毛利已经提高了143元/吨。

我们认为三季度钢厂仍会受环保限产压制,产量提升空间有限,并且压制原材料价格。对于需求端我们也并不太担心,虽然固定资产投资增速在下行,但考虑价格因素后,上半年累计实际投资增速仅比一季度下滑0.5%,需求的韧性仍然较强,并有小幅的同比正增长。同时由于下半年的需求会向三季度集中,我们预计实际投资增速与二季度相比并不会弱很多,这个趋势比去年三季度反而要好很多。因此,总体来说,我们认为三季度库存仍会维持低位,需求韧性持续,盈利扩大,阶段性的补库需求可能拉动钢价创年内新高。

投资策略:三季度有望供需错配,积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位,需求韧性持续超预期,3季度有望出现供需错配,驱动钢价上涨,中报预喜下板块估值将迎来修复良机。推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁,受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份,受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光,拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。