供给端关注“产能错位”与“西部缺煤区”。在东西部生产和消费端错配的基础上,去产能集中在中东部、新增产能集中在西部出现了“产能错位”,深化了西煤东运的格局,在“公转铁”增加2.3亿吨煤炭运力转移基础上,运输瓶颈凸显;去产能导致2017年西北(甘肃、宁夏)、华中(湖南、湖北、江西)、西南(重庆、四川)煤炭产量较2015年分别下降6.65%、44.94%、35.36%,西部出现缺煤区;受周边产能缺口影响,陕西省煤炭产量显著增加,18年1-4月陕西省产量增量占全国增量的63%。

需求端关注煤炭发电。我们预测2018年全年煤炭消费39.3亿吨,增长1亿吨。分行业看,2017年电力、钢铁、化工、建材、其他煤炭消费分别比2016年变动+1.12亿吨、+0.09亿吨、+0.15亿吨、-0.17亿吨、-0.18亿吨;2018年预测电力、钢铁、化工、建材四大行业消费分别变化+7%、-1%、+4%、-5%;其中电力行业用煤增量1亿吨以上,煤炭消费量增长主要来自电力。在煤炭价格上涨空间有限情况下,煤电一体化将受益于煤、电双增量贡献。

现代煤化工初具规模,高油价下盈利性凸显。传统煤化工(电石、合成氨和焦炭等)落后产能退出,企业盈利性明显改善;现代煤化工经过十年示范,技术逐渐成熟,产能初具规模,截止2018年5月,我国煤制油产能达到843万吨/年,煤制烯烃产能达到886万吨/年,煤制乙二醇产能达到383万吨/年,煤制天然气产能达到64.55亿立方米/年。已经投产或者开展前期工作的煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气产能分别达到1727万吨/年、2205万吨/年、1802万吨/年和1142亿立方米/年。原油价格在60美元/桶以上,现代煤化工盈利能力强。

煤价受需求支撑,中枢抬升,高位震荡。时段性高需求推动动力煤价格上扬,受夏季高温和冬季供暖需求影响,电力行业用煤需求的波动性较为显著,预计迎峰度夏需求推动煤价上涨,夏末秋初煤价将有所回调,随着供暖季到来,冬储行情或再次推升煤价。焦煤价格支撑在于短期环保治理及限产等因素,预计下半年炼焦煤价格处于高位震荡状态。

投资建议:从煤炭生产来看,在全国新增产能有限的情况下,关注产能有增量的公司;从煤炭运输来看,铁路运输比例提高,关注有铁路资源的公司;从煤炭消费来看,电力行业发电量增速较快,煤化工受益于产品价格上涨,关注动力煤板块、煤电一体化公司和现代煤化工公司。下半年以“量增、价挺”的主逻辑,围绕“产能有增量”“铁路有资源”“煤电一体化”“现代煤化工”四大因素布局相关公司。鉴于煤炭新增产能有限,下游需求持续向好,维持行业“强于大市”评级。推荐陕西煤业,建议关注中国神华、华鲁恒升。