事件：

据中国日报报告，政府已向国有银行发放额外的信贷配额，在本月底前部署到非金融部门。此额度不在原先分配的年度贷款额度之内。

点评：

强监管及去杠杆之下，社会融资偏紧

受18年初以来通道业务受限及非标整治等影响，18年前5月表外融资下降5672亿（信托贷款-234亿，委托贷款-6365亿，未贴现+933亿），同比少增2.82万亿。

社会融资偏紧。尽管贷款增长较好，但受表外融资拖累，18年前5月社融7.9万亿，同比少增1.45万亿。受企业贷款少增、表外融资大降及债券发行重现低迷等影响，18年5月末M1增速走低至6.0%，这也侧面佐证了企业融资收紧。

政策微调，贷款及债券替代非标

前5月社融收紧，叠加未来4个月信用债将迎来一波到期高峰，民营企业、小微企业容易出现履约困难，信用违约风险加大。向国有行提供额外信贷配额，是为防止融资环境发生局部性断裂，确保去杠杆过程温和有序，支撑经济稳增长。

18年4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”，确立货币政策微调的基调。防风险与去杠杆仍是大方向，非标规模收缩表外融资下降料将持续，但防止融资过快收紧，贷款与债券替代非标是可行之方法。此次给予大行额外信贷额度，亦有信贷承接非标之考量。贷款多增可部分抵补表外融资下降之影响，创造条件扩大企业债券发行亦十分重要。

降准可期，6月社融或明显好转

当前，银行信贷投放能力一定程度上受制于负债端，降准可提升银行信贷投放能力，降准可期。此次政府给予国有大行额外信贷额度，且将在本月底前部署到非金融部门，料将明显推升新增贷款数据。我们预计6月社融将明显好转，同比或持平。

投资建议：四大行有望受益于额外信贷额度

四大行明显受益于额外信贷额度，且有望获得央行额外负债支持以顺利加大信贷投放。四大行资产质量向好，负债优势大息差改善料将持续，明显受益于额外信贷额度，业绩向好。2月初以来四大行股价大幅调整，当前估值普遍低于0.9倍18PB，价值严重低估。