环保工程及服务行业的PE(TTM)从2017年5月初的47.03倍下降到2018年4月底的27.76倍,目前为五年来估值底部,全行业对比处于中间位置。

环保板块仍保持较好的增长速度。环保工程及服务Ⅱ(申万)口径,2017年全年实现营业总收入1327亿元,增速同比下降7.00pct至31.59%,扣非归母净利润124亿元,增速同比下降10.35pct至17.78%。2018年一季度实现营收同比增长14.84%,实现扣非归母净利润同比增长22.27%。

17年毛利率、ROE有所下滑,18Q1有边际改善。现金流仍然较差,18Q1出现边际轻微改善。

各子板块中水处理、固废板块表现较好,水务稳健

水处理板块17、18Q1分别实现营收增长40%、54%,营收高速增长,毛利率下滑及财务费用率的增长使得利润增速有所下降,但仍保持较快增长,17、18Q1扣非归母净利润分别实现增长20%、25%。

固废板块17、18Q1分别实现营收增长32%、22%,仍有较快增长,18Q1毛利率上升明显扭转了下滑的趋势,17、18Q1扣非归母净利润分别实现增长20%、44%,同时现金流也有较好的边际改善。

水务板块发展比较稳健,剔除非经常性因素,17、18Q1分别实现营收增长9%、11%,扣非归母净利润分别实现增长11%、3%。

烟气治理板块利润下滑,监测波动大

烟气治理板块17、18Q1分别实现营收增长7%、11%,仍能保持增长,毛利率下滑,应收账款周转能力下降及融资成本上升导致财务费用率上升,实际净利率有所下滑,17、18Q1扣非归母净利润分别下滑18%、14%。

监测板块17、18Q1分别实现营收增长32%、25%,增长较快,毛利率有所下滑但费用率控制较好,17、18Q1净利率分别同比提升0.4pct及下降1.8pct,17、18Q1扣非归母净利润分别增长39%、下滑15.8%。

综合来看,环保行业仍具备较好的成长性,目前各细分子行业中,水环境治理及危废景气度最高成长性较好。环境治理板块推荐国祯环保(300388.SZ),建议关注碧水源(300070.SZ)、北控水务集团(0371.HK)。

危废领域目前市场缺口较大,随着环保监管力度提升未来有巨大的发展空间,同时危废集中度有望进一步提升,推荐危废板块龙头东江环保(002672.SZ)。