事项

随着 4 月份的结束，各公司均完成对年报和 2018Q1 季报的披露，我们对各公司的财务数据进行了及时的梳理，并对行业内盈利规模排名靠前的企业进行了深入的分析，以捕捉煤炭产业经营的变化。

主要观点

1.动煤企业成本稳定，焦煤企业成本变动大，焦炭企业盈利靠吨焦副产品收入

动力煤生产成本几无变化，主要的增长来自于贸易煤采购成本的剧增，煤价的边际波动对应的都是吨煤毛利的变化。而焦煤与此不同，盈利能力占据板块前三的几个上市公司吨煤营业成本均显著增长，大部分生产成本科目均有所贡献。无论焦煤价格处于低谷还是高位运行，焦炭板块的吨焦毛利均极其微薄，盈利能力相对较强的企业有着相对较高的吨焦副产品收入。

2.煤价边际变动并未影响业绩， 2018Q1 煤企业绩表现如期亮眼

在 2018Q1 的季报中，除了少数有特殊情况的企业，业绩环比和同比均有较为明显的改善。动力煤板块业绩改善力度较强的有兖州煤业、中煤能源、大有能源和新集能源，焦煤板块主要有西山煤电和上海能源，焦炭板块主要有金能科技和开滦股份。

3.确定性的增长是偏好，煤炭标的市场关注度有所提升

从机构公募基金重仓的煤炭标的看，业绩确定性较高，市场研究得相对透彻的标的最受青睐。若按照持股总市值进行排序，动力煤板块的前三甲是中国神华、陕西煤业和兖州煤业，焦煤板块前三名是潞安环能、西山煤电和平煤股份，焦炭和无烟煤板块整体受关注度较低。从变动方向看，公募在 2018Q1对重仓标的是进行加仓的，这也侧面证实在当下这个时点，煤炭板块的认可度正在回升。