中海油2018年增加资本支出为700-800亿元。2018年2月1日,中海油宣布2018年资本支出,公司的资本支出预算总额为人民币700-800亿元,其中,勘探、开发和生产资本化支出分别占约18%、65%和16%。中海油资本支出从2007年的269亿元增长到2014年的957亿元(CAGR=20%),15年开始受到油价下跌影响大幅缩减,2016年降至503亿元,2017年以来中海油三年来首次上调了资本支出,计划支出600~700亿,但我们预计实际执行只约500亿,所以2018年有望在2017年基础上增长40%~60%。

中海油旗下海上油服双雄受益,作业量将增长。中海油旗下控股两家油服公司中海油服(持股50.53%)、海油工程(持股51.36%),其中中海油服主要从事勘探、评价、钻井工作,国内营收的第一大客户为中海油,2012年以来一直保持在60%以上;海油工程从事后续的平台建造、管道铺设的总包工程以及生产环节中的安装、维护拆除上作,营业收入占中海油开发资本支出比重在25%-35%之间,占中海油资本支出总额比重在19%-25%之间。受益中海油资本支出增长,海上油服双雄将迎来工作量的提升,但由于服务仍然处于供应过剩的状态,中海油预计油服服务价格还将维持较低水平,价格弹性还需等待。

中海油服17Q2业绩转正,2017年扭亏为盈:中海油服营业收入从15Q1开始同比下滑,直到17Q2开始同比增长,17Q3营业收入同比增长22.04%,环比增长15.10%;17Q2开始毛利率从16Q1开始变为负值之后转正,同时单季净利润1.75亿,实现2015Q4以来首次转正,并于17Q3进一步提升至2.23亿,公司公告17年业绩预计盈利3,300万元左右,(16年同期亏损114.6亿)实现扭亏为盈,17Q4盈利约1.79亿,环比下滑主要因为四季度季节性成本较高拖累,但公司业绩已经率先受益油价上涨改善。

海油工程17年国内订单回升明显:公司营业收入从14Q3开始同比下滑,但公司即使在周期低谷中也能年度保持盈利,盈利稳定性高于国际可比公司,仅在17Q1业绩出现亏损,并在17Q2转正;由于17H1亚马尔项目结算完成,海油工程17Q3营业收入同比下降9.45%,环比下降3.93%;毛利率与项目结算关系较大,17H2开始主要开展国内订单,17Q3毛利率同比、环比分别下降0.39个百分点和17.13个百分点。但公司17年前三季度累计实现承揽额61.3亿元人民币,与16年同期38.30亿元相比明显增长。

原油中枢上移,全球原油上游资本支出将迎来提升。在17年12月OPEC与俄罗斯减产计划延长的推进下,后期地缘政治持续发酵,再叠加上美元持续走弱,推升油价走高,Brent原油期货价格2018年1月25日盘中突破71美元/桶。我们认为原油市场当前正走向再平衡的阶段,油价波动中枢将逐渐上移,18年有望在去年55美金的基础上提升5到10美金,而2019年、2020年随着原油市场供应逐步由宽松转为紧张,油价中枢逐步上移,在油公司17年收入和利润得到改善的情况下,后续资本支出将继续提升。

当前估值较低,建议左侧配置:当前中海油服和海油工程从市净率的角度估值处于底部,其中中海油服历史10年平均PB为2.7,当前PB为1.7;海油工程过去十年历史平均PB为3.2,当前PB为1.3,随着行业景气度上行,估值有望逐步修复,建议左侧配置。