上周一，贵州茅台（600519）股价创下历史新高——799.06元，逼近800元关口，市值一度突破万亿元大关。一举成为继工商银行、中国石油、农业银行之后，A股又一家万亿市值的企业。而截至1月22日收盘，贵州茅台股价报收于773.64元，总市值约9718亿元。

作为A股“第一高价股”，贵州茅台向来备受投资者关注。股价接连创出新高的它，已被公认是价值投资的典范。

另一方面，机构投资者为主导的新三板，则向来被认为是中国资本市场最有可能践行价值投资理念的地方。而如若将新三板看作一家企业，比较今日的A股股王茅台，犀牛之星发现，前者正毫无疑问地处在价值投资的洼地中。

先来看看一组数据：

1、2017上半年，茅台收入242亿元，净利润113亿元；新三板同期收入9369亿元，相当于39个茅台，净利润522亿元，相当于5个茅台；

2、同样以机构投资者为主的香港交易所，市值为34万亿港币，约合28万亿人民币，而整个新三板来看，所有公司市值5万亿人民币，也就是说，新三板市值接近五分之一个港交所，恰好也能换回5个茅台；

3、茅台最新市盈率为36.5，而截止2017年末，新三板整体市盈率为30.18，显然新三板市场还有相当多被低估的企业；

4、茅台有超过6万户股东，2017年贡献了4597亿元的交易额，而新三板2017年5733家发生交易的企业，总成交金额为2272亿元，即新三板的成交额合计仅占到茅台的一半。

市值：五分之一个港交所 全球不容忽视的存在

在A股市场，贵州茅台可谓神话般的存在。不仅拥有持续的业绩增长能力，而且掌握茅台自由提价权，这一“茅台现象”在行业内引为典范。不过，持续走高的茅台股价，在资本市场也引发了不少争议，如茅台估值泡沫。但不可否认的是，作为一直以来价值投资的典范，茅台基本面给了它强硬的支撑。

基于此，茅台市值攀越了一个又一个的高峰，与市值对应，其对比的标的也不断发生变化。近日的“茅台总市值已超越LV，成为全球第一大奢侈品牌”，便是一个典型。

而回顾新三板的成长史，整个市场也曾在2015年经历近乎狂热的状态。三板指数连创新高、总市值轻松破万亿、日成交额最高达50亿、百倍市盈率企业屡现、产品推出即告“秒杀”……

但这也仅是昙花一现。之后，做市指数随即陷入低迷，跌入谷底。做市指数疯涨行情吹起的“市场泡沫”也一点点地被挤了出去。

从两者的体量来看，目前，新三板总市值已突破5万亿，相较于此前迈入万亿市值的茅台，多了4倍。与新近的竞争对手——香港交易所对比（市值为34万亿港币，约合28万亿人民币），接近五分之一。

取得这一成绩，新三板仅用了4年时间，而国内的老大哥——上交所、深交所则分别用了16年和19年。

资料显示，1990年12月19日上交所开始正式营业，2006年11月17日沪市总市值突破5万亿元。深交所成立时间是1990年12月1日，2009年总市值突破5万亿。目前两者的总市值分别为35万亿和24万亿。

新三板总市值快速上升，除了受庞大的公司数目影响外，也得益于蓝筹股的不断脱颖而出。以市值做划分，2014年，新三板总市值在50亿以上的公司有2家，2015年-2017年则分别达到28家、53家和78家；2014年总市值超过100亿的有1家，2015年-2017年则分别达到12家、21家和28家。

价格：整体30倍PE，半年利润相当于5个茅台

撑起茅台万亿市值的是其扎实的业绩。而对于新三板这个覆盖了一万多家中小企业的市场来说，自然也不能例外。

2017上半年，新三板全部公司整体营业收入为9369亿元，净利润为522亿元；而同期，茅台实现营业收入242亿元，净利润113亿元。换句话说，新三板半年营收相当于39个茅台，净利润则相当于5个茅台。

不难理解，随着挂牌公司的增多，新三板的整体盈利能力也自然处在不断上升的过程中。2015年-2016年，新三板整体分别实现营收15647亿元、18240亿元，增幅为16.57%；对应净利润为1076亿元和1120亿元，增幅为4%。

此外，融资能力不断提升的新三板，也在中小微企业的发展过程中扮演了越来越重要的角色。2014年至2017年，新三板股票发行次数分别为330、2565、2940和2725，融资金额分别达到134.08亿、1216.17亿、1390.89亿和1336.25亿。

需要说明的是，虽然2017年新三板整体环境趋冷，在发行次数上有所减少，但融资金额与上年同期相比却并未有太大的偏差。

而茅台作为典型的绩优股，A股上市后保持连续分红。2014年至2016年，分红金额分别为49.95亿、77.52亿、85.26亿。以此类比，新三板市场所具有的融资功能，可以说就相当于给了挂牌企业另类的“分红”。通过这种机制，挂牌企业得以持续发展，整个三板市场也实现长足进步。

更为关键的是，新三板目前保持着较低的市盈率。2015年度、2016年度、2017年度，新三板整体市盈率分别为47.23、28.71、30.18；同期茅台市盈率则分别为17.04、25.37和36.15。

对比起来，创业板公司平均市盈率在50倍左右，以此来看，新三板整体30倍左右的市盈率并不太高。

2016年年报显示，当年净利润超过3000万元的新三板公司有1039家，而市盈率在30倍以下的有523家，其中甚至有358家企业低于20倍PE。显然，新三板存在相当部分被低估的挂牌企业。

交易额：整个新三板还不够茅台一半

自2013年正式揭牌运营至今，新三板经过快速的扩容，已成为全球最大的证券市场。在美国，纳斯达克是科技巨头的摇篮，而在中国，新三板被视为中国版的纳斯达克。

尽管这个市场在前期发展的过程中，有着各种各样的不足，但令人欣喜地是，围绕新三板的改革却始终没有停下。

如近期，推出竞价交易制度，取消盘中协议转让、转而推出盘后大宗交易方式；优化分层制度，降低创新层利润门槛，增加50个合格投资者共同准入标准；实施差异化信披制度，要求创新层企业披露季报等。

这一系列举措，虽然后续最终收效如何，我们尚无法知晓。但在新三板的改革史上，无疑是极具创新意义的。

时光拉回到2016年，这是新三板高速发展的一年。2015年年底，新三板挂牌企业数量为5129家。而在2016年12月19日，新三板挂牌企业飙升至1万家，正式迈入“万家企业时代”，成为全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场。

有着庞大的市场体量，但背后的交易热情却远未爆发出来。2014年新三板成交金额仅为130.36亿元、2015年则抖升至1910.62亿元。此后的两年，新三板成交额进入到了缓慢爬升的阶段，2017年成交2272亿元，较上年仅增加360亿元。

那边，拥有超过6万户股东的茅台，成交则相当活跃。2016年成交2003亿元，2017年直接翻了一倍，成交4597亿元。不过，考虑到客观条件，两个市场毕竟定位的投资群体不一样，交易门槛也相差太多，还是得理解。

另外，2017年，新三板仅5733家企业出现成交，占比为49%，如果能把这个比例提高一些，相信短期内新三板成交额超过茅台也是有可能的。

目前，新三板各项制度改革正在稳步持续推进，茅台的股价也是相当坚挺。2018年才刚刚开始，接下来这一年，新三板VS茅台的故事又会演绎怎样的精彩，犀牛之星将为您持续追踪。