无惧扰动， 双轮驱动逻辑不破， 重申航空景气向上

受政策落地、 油价上涨等多因素扰动， 元旦至今， 航空板块经历了持续下跌， 是交运各个子板块中唯一下跌的板块，其中， 我们重点推荐的南方航空、 中国国航、东方航空分别下跌 11.2%、 8.5%和 4.3%， 分别跑输沪深300 指数 17.6、 14.8 和 10.6 个百分点。 我们认为这些扰动因素， 并不影响政策的推进、也不影响景气向上的推导逻辑， 因此，我们重申对航空板块的看好， 首选国有三大航空公司。

中短期看， 消费升级将传导到票价，消费属性展现

中短期看， 我们认为航空消费属性将充分展现。民航局近期公布的两大政策，即供给收紧和票价放开，解决了消费升级和航空收入的联动，2011 年至 2016年， 机票价格累计下跌 25%，而期间人均可支配收入和 CPI 累计涨幅分别超过 50%和 10%， 消费升级并没有体现到票价，我们认为： 1）经济舱全价管制导致供给紧张的一线市场，票价上行空间有限， 2）积极的供给增长使得需求高增长的二线市场依然供需平衡， 票价平稳， 3） 低价票的二线市场占比提升，拖累平均票价。 供给收紧收窄了二线市场的供给增幅，票价放开打开了一线市场的上行空间， 未来消费升级将充分体现到机票价格。

中长期看， 竞争格局优化、需求底部有望回升

中长期看， 我们认为竞争格局优化、 需求增幅有望回升。 2010 年 2016 年，经济增幅放缓、高铁分流、政府反腐、高速公路节假日免费通行、五一节分拆等多因素，导致航空内生需求增幅放缓；各公司通过弃价保量的方式，实现了客座率从 80%到 83%的增长， 但机票价格持续下跌， 剔除油价影响，经营利润率持续下滑。 我们认为以上负面因素对航空需求影响已经非常充分，继续恶化的概率很低。 此外， 竞争格局将改善： 1）跨业竞争的高铁，年均新开里程数减少、新开高铁和航空公司的航班重叠度低， 高铁分流影响将减弱； 2）同业竞争的小公司，供给增幅明显放缓。

政策确定性较大， 2018 年基本面逐季改善， 机上 wifi 打开新增长空间

目前市场对于政策的确定性已经没有分歧， 1） 民航局[2017]115 号文对供给收紧做了充分说明， 此外，民航局不仅在时刻批复方面从紧， 且对飞机批文、 飞行员年飞行小时数也收紧， 我们预计未来 2-3 个航季仍将维持收紧态势。 2）民航局[2017]145 和 146 号文对票价放开做了充分说明，且票价放开政策早在民航局[2014]107 号文做了明确规划， 本次放开时间点市场早有预期， 但力度超市场预期。 考虑两大政策逐季推进、 3 季度航空旺季，我们认为航空基本面将呈现逐季改善的态势。此外， 近期民航局放松机上电子设备的使用管制，也为旅客价值二次开发，奠定基础。