事件

12月14日，国家邮政总局公布11月份行业快递数据，全国快递服务企业业务量完成47.1亿件，同比增长25.2%；业务收入完成565.5亿元，同比增长21.8%。另外主要上市快递公司陆续发布11月经营数据。

评论

意外事件导致行业整顿提前，行业旺季增速低于预期:行业层面，11月快递行业增速略低于预期，我们认为主要是由于11月18日的北京大兴西门红镇火灾，促使北京开展安全隐患排查整治工作。快递企业使用较为广泛的厂房库房等仓储物流设施被列为重点清查目标之一，对于北京地区的快件中转及寄递一定影响，并且此项整顿可能加速全行业的规范化，全年全国快递服务企业业务量增速或将低于30%。但是考虑到网购高增长及逆向物流持续成熟，预计未来2-3年快递业务量依旧持续25%的高速增长。另外快递行业集中度持续上升，1-11月份行业集中度指数CR8为78.7，较1-10月份上升0.3，同时快递单价在旺季重新回到12元/件以上。行业规范化提前，有利于行业积累服务竞争力稳定单价，同时人工等成本上升，或将引发快递行业迎来新一轮提价。

不同公司业务量增速依旧存在分化，产品和口径差异带来单票收入不同:公司层面，顺丰、韵达、申通11月业务量增速分别为19.16%、43.26%、19.79%，单票收入增速分别为7.12%、-7.44%、8.12%。顺丰由于产品结构变化，开始更多的倾向综合物流，零担、冷链等高单票收入业务比重稳步攀升，业务量增速水平较低，但单票收入增速可以维持较高水平。韵达凭借更高的服务质量和更低的投诉率，业务量增速依旧在三通一达中领先。单票收入方面，韵达收入口径中，并不包含派件费，由于电子面单使用占比由年初的60%提高至目前的80%左右，面单费呈现下降趋势，另外由于11月电商件占比提高，商家在中转费等其他费用上话语权更强，导致韵达单票收入同比下滑明显，韵达可以代表三通一达单票收入的普遍水平。申通由于收入口径中计入了派件费，并且在11月加大了对加盟商派费扶持政策，使得单票收入得以录得同比较大幅度增长。

规范化将引发快递行业质变，加速优质公司凸显优势:之前快递行业已主动释放转变信号，10月中旬，中通及韵达公告快递调价，我们认为此轮调价是快递公司在面对行业增长压力下的选择，或预示恶性为抢占市场份额的价格战或在短期告一段落，同时涨价快递公司对于自己快递质量及客户粘性也具备一定信心，未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平；目前又叠加一线城市清理基础服务人员，快递整顿规范化被迫加速，或将带动一线城市快递提价早日落地，长期来看是促进快递行业规范化发展的重要一步，有利于我国快递行业在过去野蛮生长后，加速正规化、专业化进程。快递公司开始更加强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务，拥有更好硬件设施、可以提供更具时效性和更高质量服务的快递公司，将更快的占领市场份额，凸显公司积累的竞争优势。短期依旧关注成本控制优秀、着重服务品质的公司，长期关注前瞻布局综合物流服务的企业。

投资建议

行业规范化或在明年加速，快递公司正在由量变转向质变，前期股价回调后，目前快递企业估值合理，韵达、申通、圆通及顺丰对应2018年业绩PE估值分别为25、20、26及45倍，我们维持行业“买入”评级。行业增长压力下短期关注成本管控优秀的公司，推荐韵达股份；中长期，供应链管理将是物流行业发展主要趋势，重视在B端及综合物流上有前瞻布局的企业，推荐京东、顺丰控股。