观点:

通道冲量,三季度信托资产规模保持高增速

截至 2017 年 9 月末,信托行业资产管理规模达到 24.41 万亿元,较年初增加 21%。环比增加 5%,持平上季。行业单季新增信托资产余额 1.27 万亿元,处于历史相对高位。通道业务回流显著,信托行业规模扩量同时,券商与基金子公司通道规模萎缩。 从历年数据看,年初与年末规模冲量显著,预计未来两季度行业信托资产规模仍保持较高增速。

信托业务收入与投资收益正向增长带动营收增速小幅回升

前三季度行业累计实现营收 756.3 亿元,同比增加 3.5%。得益信托规模大增带动信托业务收入同比增加 3%(上半年累计营收同比增速为 0.3%),及二级市场表现向好带动固有业务投资收益同比增长 6%。前三季度行业累计实现利润总额 553.8 亿元,同比增加 7%,持平上季。

通道冲量拖累信托业务收入增速, 信托报酬率滑至低点

事务管理类信托占比较二季度再提升 2 个百分点达 56%,反映主动管理的投资类信托规模占比年初 30%持续下滑至 26%。低费率被动业务拖累报酬率持续下滑,上月内清算信托项目年化信托报酬率仅 0.44%,下滑至 2015 年初以来低位。由于信托报酬率反映的是已清算项目的情况,预计未来一至两季度信托报酬率仍将维持低水平,整体拖低信托业务收入增速。

资产配置服务实体经济, 行业整体抗风险能力增强

资产配置进一步响应服务实体经济。 从信托资产投向看,投向工商企业、基础产业和房地产的比例较年初分别提升 2 个百分点,投向证券市场与金融机构比例分别下降 2 个百分点。 行业目前风险项目占比低,抗风险能力增强, 三季末风险项目占比再下降至0.57%, 而当前宏观经济表现温和未显著承压,行业存续项目集中爆发大规模兑付风险概率较低。同时,得益信托公司增资潮持续与利润留存,行业所有者权益持续增加至4996 亿元,信托赔偿准备 196 亿元,信托保障基金余额近 1200 亿元,基本覆盖风险资产规模。

投资建议

从央行公布的 10 月与 11 月新增社会融资数据看,四季度以来信托贷款增量仍保持每月过千亿规模,在新增社会融资中占比分别为 9.8%与 9.0%, 信托贷款仍是表外融资的主要来源。预计年末冲量影响下, 年末信托资产规模仍将保持高增速。但今年以来银行理财增速放缓、同业负债与同业理财规模收缩,加之资管新规下通道业务体量面临收缩,增量放缓,而此前回流利好已兑现,信托规模高增速不可持续。资管新规征求意见稿条项对行业当前业务有实质约束,行业或迎阵痛,加速业务转型。信托公司业绩分化将更为显著,主动化程度高、资本金充足者后续发展将更显优势。 持续推荐经纬纺机,关注安信信托。