食品饮料表现抢眼,超额收益明显。 受市场风格、资金抱团基本面好且业绩稳健的消费龙头等因素的影响, 2017 年前三季度食品饮料板块表现抢眼,在申万 28 个行业中,食品饮料上涨 39.32%,涨幅排名第一。 估值方面,由于市场风险偏好回落,市场偏爱有基本面业绩稳健的消费龙头,行业龙头持续上涨,带动行业估值持续回升。截至到 2017 年 12 月 8 日,食品饮料行业市盈率为 33.68X。

维持行业“推荐”评级。 从基本面来看,白酒行业景气持续, 但短期内受茅台一批价过快上涨、渠道和投资客囤货、房地产调控等事件的影响, 我们对 2018 年白酒行业持谨慎乐观态度;调味品 2016 年底和 2017 年初集中提价, 且随着餐饮回暖,总体趋势向好;猪价持续下行,肉制品屠宰业务受益; 三四线乡镇乳品需求增长,行业回暖已经确立,龙头伊利营收重回两位数增长,加速收割市场份额;保健食品企业发力电商平台,业绩重回高增长;速冻制品行业竞争激烈,静待利润拐点到来; 国内烘焙行业起步较晚但增速快。 总体来看,主要子行业基本面较好。 从估值来看,行业龙头持续上涨带动估值回升, 结合业绩增速来看,板块估值仍在合理水平。综合基本面与估值水平,我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒: 短期内谨慎乐观。 2017 年白酒延续了 2016 年以来的复苏趋势,长期来看,白酒受益消费升级和集中度提高,但短期内茅台一批价上涨太快,存在部分渠道商和投资客囤货,以及消费者提前购买透支需求,未来存在一批价回调风险。如果茅台一批价回调,则对高端、次高端都带来冲击。此外, 白酒消费与固定资产投资增速高度相关,国家对房地产控制,对白酒会有负面影响。因此,我们对 2018 年白酒行业谨慎乐观。我们认为,随着消费者收入水平的上升,“少喝酒,喝好酒”将成为白酒消费常态,在消费升级的趋势下,行业分化仍将延续,行业集中度将会不断提高,龙头的份额会得到提升,重点推荐五粮液(000858)、泸州老窖(000568)。

调味品: 行业景气持续。 随着高收入人群的不断增加和对食品安全与健康饮食的重视,未来调味品向高端化、品牌化和健康化升级是行业发展的必然趋势,市场份额必然向有产品、品牌、渠道优势的龙头集中。同时,随着宏观经济回暖以及餐饮消费恢复,调味品板块 2017 年总体趋势向好,调味品行业龙头有较强的定价权,提价相对容易,同时在今年餐饮行业双位数增长的背景下,销量有所回暖,龙头公司业绩好,重点推荐中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)。

肉制品: 屠宰盈利有望上升。 生猪价格下降会利好屠宰及肉制品企业,一方面,肉价下降促进了消费端对猪肉的需求,进而带来屠宰量的增加,另一方面,增加屠宰量会提升产能利用率,带来成本下降。从数据来看,当肉价出现拐点之后一段时期内,生猪与猪肉价差与猪肉平均价反向变动。因此,当猪肉价格开始下行时,生猪与猪肉之间的价差往往会在短期内扩大,进而促进屠宰头均盈利的上升,重点推荐双汇发展(000895)。

乳制品: 行业回暖已经确立。 全球主要乳制品出口国产量分化,无一致减产预期, 国际奶价由涨转跌。由于国内外奶价呈联动效应,预计国内生鲜乳价格涨幅将收窄,这将有利于乳制品企业控制成本。截至三季度,乳品行业回暖已经确立,这一轮行业复苏主要受益于三四线城市、乡镇乳品消费的崛起以及乳企产品结构的持续升级。此外,由于经营不善、盈利较差,部分中小乳企退出市场, 行业竞争格局开始改善,龙头企业加速收割市场份额。因此,我们看好最为受益行业回暖且市占率持续提升的乳品龙头伊利股份(600887)。

保健食品:电商高增长。 随着消费者健康意识的提高以及老龄化的到来,预计保健食品消费将持续增长。 由于传统渠道渗透完善,渠道推力效果减弱,保健食品企业线下增长乏力。 部分企业调整战略,着重打造线上电商业务。 2017 年,汤臣倍健、合生元、西王食品等公司线上业务均呈现高速增长态势。此外,随着消费者对细分保健功能需求的增多, 运动营养市场崛起, 根据 Roland Berger 的预测,五年内中国运动营养市场规模将从 1.5 亿美元增长到 3 亿美元,CAGR15%,运动营养市场有望成为新蓝海, 重点推荐西王食品(000639)。

速冻食品: 利润拐点有望到来。 中国速冻制品行业规模约 800 亿元,近六年行业 CAGR 达 23.62%。从人均消费来看,中国速冻制品人均消费仅 3.88 千克/年,远低于韩国、台湾、日本、美国。 我们认为未来向内陆市场拓展、渠道下沉、餐饮业发展三个因素将推动速冻制品行业持续增长。 由于不断有新进入者加入市场,行业目前竞争较为激烈,毛利率和净利润率都呈现不同程度下滑。我们认为随着行业净利润率下降到 2%左右,中小企业将迫于盈利压力不断退出市场,行业利润拐点有望到来,因此我们重点推荐速冻制品行业龙头安井食品(603345)。

休闲卤制品: 龙头优势日益凸显。 根据 Frost & Sullivan 数据, 2015年休闲卤制品行业规模 521 亿元, 预计 2020 年将达 1235 亿元,2015-2020 年 CAGR18.8%,为休闲食品中增速最快的子行业。目前行业经营模式仍以小作坊为主, 行业集中度低, CR5 占比 21.4%,其中周黑鸭、绝味市占率 7.4%、 6.8%,远高于前五其他公司市占率,双雄格局已出现。消费场景休闲化、 三四线城市消费升级、 辣上瘾高复购率特性三因素推动行业持续高增长, 重点推荐休闲卤制品龙头绝味食品(603517)。

烘焙食品: 起步晚增速快。 现代烘焙业在中国起步较晚, 80 年代开始兴起, 2000 年以后,烘焙行业开始高速发展。 2011 年至 2016年,中国烘焙食品消费额 CAGR11.93%。中国烘焙食品面包糕点行业集中度低, CR5 为 10.4%,未来行业有待进一步整合。“中央工厂+批发”辅以连锁店的混合模式将成为未来烘焙企业的发展方向,短保面包因成本压力轻、 顺应消费趋势,前景广阔, 重点推荐短保龙头桃李面包(603866)。