动力煤价格如期高位反弹， 打破煤价暴跌恐慌预期。 10 月以来， 动力煤价格经历了淡季小幅调整， 本周价格出现高位反弹。 11 月 23、 24两日 CCI 指数累计反弹 4 元/吨。 之前市场担忧四季度由于需求增速下滑， 可能导致动力煤价格大幅下跌， 目前价格下出现反弹打破了这一悲观预期。 虽然我们不认为此轮价格上涨一定有特别大涨幅， 但却给市场展示了价格的底部远高于前三季度均价， 维持当前价格， 动力煤公司业绩将环比暴增。 事实证明， 需求增速下滑的立足点是需求增加， 与供给无增加相比依然会拉大供需缺口。 同理， 明年价格中枢会高于今年， 动力煤各股均存在估值修复行情。 重点推荐陕西煤业、 中国神华、 兖州煤业。

炼焦煤方面， 我们建议关注中期投资机会：

下游钢铁的需求较为刚性， 限产结束需求有望集中爆发： 1） 据西本新干线数据， 截止 11 月上旬， 钢材库存较 10 月上旬下降 10.82%，钢铁需求并不悲观。 因此我们推断， 随着限产的推进， 钢铁端的库存存在不断消化预期， 而到 3 月限产结束后， 建筑工地开工将提振钢铁生产需求， 进而对焦煤的需求也有望爆发。 2） 目前钢铁利润丰厚，高利润一方面会提高对焦煤涨价的容忍度， 更重要的是钢厂方面有充足的动力进行扩产， 进而拉动焦煤的需求。 供应紧对冲需求弱： 我们认为焦煤价格降幅远低于市场预期的主要原因是焦煤的供应紧张对冲掉了部分需求的萎缩。 据煤炭资源网数据， 10 月全国炼焦煤产量8767.9 万吨， 环比下降 4.12%。 随着安全检查的常态化， 以及短时期内并无新增焦煤产能的投产， 供应紧将成为新常态， 当限产期结束后，需求集中爆发， 供应紧将成为助推焦煤价格攀升的重要推手。 春节前可能出现价格拐点： 考虑到目前钢铁库存水平并不高， 后续还将不断消化， 我们认为在 3 月开工旺季到来前， 钢厂存在补库存预期。 由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在 15 天左右， 以此推算补库存的行为可能出现在 2 月中旬， 叠加春节放假因素， 我们认为焦煤价格可能借补库存“ 东风” 在春节前迎来拐点。 海外价格率先反弹， 可能带动国内焦煤跟涨： 据钢之家数据， 澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中 11 月 24 日报收于 196 美元/吨， 较 11 月初的 181 美元/吨上涨8.29%， 已经回到 10 月初水平， 也基本与国内同质焦煤价格持平。 目前国内焦煤价格处于下行通道， 而国际焦煤价格在上行通道， 国际焦煤价格可能会超过国内焦煤价格， 届时将出现国际焦煤与国内焦煤之价差的修复预期。 如果价差不修复， 则焦煤需求转向国内， 仍利好国内焦煤价格。 建议关注潞安环能， 西山煤电， 恒源煤电。