航空淡季整体票价疲软，寻找结构性机会， 首推中国国航： 受沙特政治动荡影响，近期油价大幅上涨，截至 11 月 17 日，布伦特原油期货结算价收于62.72 美元/桶，进入三季度油价共上涨约 30.9%，四季度油价均价同比上涨20.6%。国际油价涨幅超预期极大程度上增加了航空公司的燃油成本压力， 11月航空煤油进口到岸完税价格为 4374 元/吨，同比增长 9.1%。航司方面，目前由于民航局的准点率新政实施以及国际航权基本已经分完，飞机运力投入和一线机场新增时刻增速会大幅收窄， 结构性景气提升， 为航空公司提高票价缓解航油成本 上涨带来可能 。 我们做了 油价敏感性 测算，若油价 波动10%，国航、南航、东航、春秋、吉祥的净利润弹性分别为 20.4%、 31.2%、25.2%、 14.4%、 12.8%。我们假设明年航空 公司客公里收益水平同 比提升3%， 将可以完全覆盖油价涨价 10%带来的成本上升， 收益水平提升 3%对应的可以覆盖油价上涨的临界值约为 12%-13%。 另一方面， 十一黄金周过后航空进入四季度淡季，票价与客座率周度高频数据均开始下滑。最近一周，虽然客座率水平同比基本持平，但各大航司飞机引进投入速度加快，整体票价指数同比下滑接近 10%，淡季航空市场景气度如期降低,未来航空板块仅存结构性机会，必须寻找收益更为确定的品种。 目前市场中， 2018 年只有国航提升票价最为确定,并且收益水平领先。 国航通过长期积累的枢纽网络战略、优秀的高管团队、坚定的执行力、严格的票价收益管理能力、 形成了领先兄弟公司的盈利水平， 中国国航是今年和明年首推航空品种，其次是春秋航空和南方航空。

“双十一”抑制十月快递增速，等待提价真正落实： 本周国家邮政局以及顺丰、韵达和申通分别公布了 10 月快递数据。 全国快递服务企业业务量同比增长 23.8%， 业务收入同比增长 18.8%， 增速出现明显下降，我们认为与 “双十一”促销策略有关，网购产生的快递需求有部分平移至 11 月，并不说明快递行业增长动能下行。 另外， 快递单价在 12 元/件维持 25 个月后首次跌至11.92 元/件，同比下降 4.1%， 其中东部地区快递业务单价同比降幅扩大到5.3%， 或同样是由于电商节影响，电商平台预购策略挤压 10 月份快递业务量，迫使快递公司实际下调价格以增加揽件量。 快递公司方面， 10 月韵达虽然 单 票收 入同 减 7.9% ，但 凭借 高速 增长 的业 务量 ， 快递 业务 收入 同 增31.3%，依旧领先同业。顺丰由于正在提高重货零担等高单票收入业务，单票收入 23.64 元，同增 11.3%，大幅高于同行其他快递公司。在旺季业务增速超预期的背景下，中通和韵达在 10 月宣布的快递提价或能够逐渐落地，但仍需等待相关数据公布验证。另外，“双十一”期间各大快递企业弱化快递业务量的公布，而是强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务，菜鸟宣布仅用去 2.8 天， 2017 天猫双十一的第 1 亿个订单已送到消费者手中，相比去年再次提前 0.7 天。 在行业增速趋缓，成本压力上升的情况下，快递企业将更加重视通过提升服务品质获取客户粘性；我们认为，短期依旧关注成本控制优秀、着重服务品质的公司，长期关注前瞻布局综合物流服务的企业。重点推荐： 韵达股份、顺丰控股、圆通速递， 以及美股中通快递。

铁改预期带动 2018 年铁路投资机会： 年底中央经济工作会议将要召开， 国改仍是明年重点工作之一。铁路行业铁总负债高企，现金流紧张，是混改七大行业之一，或将形成明年上半年投资机会。改革也是铁路板块目前最大看点，将按照铁总非运输企业、铁总运输主业企业、中铁总公司的顺序进行公司制改革。具体改革中，客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。11 月 7 日发改委公布《政府制定价格成本监审办法》，中央层面，在电力、天然气、铁路等重要自然垄断行业领域全面开展成本监审。同时发布《关于全面深化价格机制改革的意见》，提出“进一步深化垄断行业价格改革，能够放开的竞争性领域和环节价格，稳步放开由市场调节；保留政府定价的，建立健全成本监审规则和定价机制，推进科学定价”，铁路客运提价预期进一步强化。 广深铁路由于客运占比高，若长途车提价 5%，则公司净利润提升14%，基本面将迎来明显改善。而 8 月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了 32 个开发项目，涉及土地约 2.6 万亩，将有效盘活土地资源，实现增收。所以在这一时点，我们继续推荐铁路板块三只标的： 大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。

集运淡季运价继续回调， BDI 高位有所回落： 截止 11 月 17 日， SCFI 综合指数收于 716 点，环比下降 6.1%，同比下降 9.8%。 集运各线受淡季影响以及对于中国四季度和明年一季度宏观经济下行的忧虑，需求相对较低，运价震荡下调。 欧线方面， SCFI 欧线运价指数本周收于 689 点，本周下降幅度达5.4%，同比下降 12.6%。美线由于三季度旺季已过，以及四季度新船交付高峰影响，运价再次下跌 。美东线 SCFI 指数 为 1801 美元/FEU,环 比下降6.1%；美西线 SCFI 指数为 1249 美元/FEU,环比下降 11.5%。整体来看，四季度集运需求下滑，集运船舶闲置率持续下降，短期供给压力增加，预计四季度集运运价将延续低迷态势，明年 1 月我国春节补库存，或将带动运价回暖。中长期来看， 运力供给趋缓，支撑集运市场复苏的逻辑不变。前期低迷环境的运力挤出，行业集中度提升；中长期供需差缩窄，大船化趋势加速中小型船拆解，将为集运的继续复苏奠定基础。干散方面， BDI 指数在进入四季度旺季达到高位后有所回落。 截止 11 月 17 日， BDI 收于 1371 点， 较上周环比下降 6.4%，同比增长 11.4%。 考虑四季度散运传统旺季， BDI 预计将在高位徘徊。持续关注中远海控。投资建议

航空淡季票价疲软，未来仅存结构性机会， 首推提价高确定性标的； “ 双十一”抑制十月快递增速，等待提价真正落实； 铁改仍是中央重点工作之一，预期带动 2018 年铁路投资机会； 集运淡季运价继续回调， BDI 高位有所回落。 重点推荐： 上海机场、中国国航、白云机场、春秋航空、南方航空、宁沪高速、粤高速、大秦铁路、广深铁路、韵达股份。风险提示

宏观经济下滑，将对于航空、航运、铁路客运和货运需求带来明显削弱，并且抑制各版块运价提升，对公司业绩将产生利空影响。