一周内IPO审查中止又重启，三只松鼠的上市之路缘何一波三折？

日前，公众号“并购优塾”的一篇《三只松鼠暂停IPO审查！行业内最牛逼的黑马，可为什么竟然是这种财务数据》刷爆了朋友圈。文章提及，证监会10月20日公布的排队名单中，三只松鼠的状态为“中止审查”； 而三只松鼠对此的回应是由于签字律师离职，故而主动提出中止IPO审查。

《商学院》记者登陆了中国证券监督管理委员会网站核实。在证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，截至10月26日，三只松鼠的审核状态仍为“中止审查”；备注显示，三只松鼠的“中止审查”属于情形四，即“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形”。

记者同时发现，证监会网站于10月31日发布了《三只松鼠股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(申报稿2017年10月27日报送)》。在此份更新的招股说明书里，记者发现发行人经办律师一栏显示为北京市中伦律师事务所律师都伟、韩晶晶。而证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，三只松鼠的发行人经办律师显示为北京市中伦律师事务所律师桑士东、都伟。这是否意味着，三只松鼠已经解决了签字律师离职的问题，从而重启了IPO进程？

《商学院》记者致电三只松鼠公关部负责人求证，被告知三只松鼠目前处于上市前静默期，不便回答记者提问。记者又咨询了金融业内人士，得到的答复是：签字律师或者签字保代离职是企业主动中止IPO审查的较为常见的原因，等企业处理完签字律师离职问题，IPO审查就会继续；按照常识判断，三只松鼠于10月27日更新了招股说明书，这是需要保代、律师、会计师签字才能完成的，意味着其“中止IPO”的情形可能已消除，但最终需要等待证监会下一次发布申请企业情况说明，看其是否被列入“正常审核状态企业基本信息表”里。

企业主动中止IPO审查并不鲜见，为何三只松鼠的这一举动引来广泛关注？作为一家食品企业，三只松鼠此前频繁爆出的食品安全问题使得大众对其能否成功上市一直存有质疑，以致任何风吹草动，都不免让人与食品安全问题联系起来。

食安问题或是其上市最大阻碍

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，三只松鼠高速发展的背后一直存在两大隐忧：食品安全问题和资金链问题。虽然仅时隔一周，三只松鼠便重启了IPO进程，但朱丹蓬认为，食品安全问题会一直是三只松鼠上市路上的障碍，而假如上市不成功，又会加剧三只松鼠资金链的紧张。

“作为一家食品企业，假如食品安全问题频发，谁敢批准你上市？上市后如果食品安全问题依然存在，国家哪个部门能背这个锅，能负这个责任？”朱丹蓬说。

自2016年7月29日以来，三只松鼠因食品安全问题共被起诉10次，涉及赔偿金额接近70万元，并因开心果霉菌值超标先后收到国家食药监总局和安徽省食药监局的通告，被开出5万元罚单。

记者就食品安全问题对于食品企业上市的重要性采访了金融业内人士。业内人士表示，这取决于食品安全问题的严重程度以及是否对经营生产产生重大不利影响。该业内人士以来伊份为例，当年，来伊份被爆原材料出了问题，而原材料问题是食品行业的大问题，直接导致来伊份上市失败。另外，食品安全问题严重与否，不是企业自己说了算，要由行政机关来认定。以三只松鼠为例，虽然食药监局对其做出了处罚，但是后续如果食药监局能够开具证明，说明这类处罚不属于重大违法违规行为，那么依然可以说服证监会批准三只松鼠上市。

“除了判断影响和获得政府部门背书，三只松鼠还要在舆情这块做好公关，不要让事情持续发酵了。”该金融业内人士说。

持续赢利能力受质疑

三只松鼠更新的招股说明书展示了一份亮眼的业绩报表：2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%；而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比趋向缓和。招股书同时显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。

但正如本文开首提及的公众号“并购优塾”撰文所指的，三只松鼠作为休闲零食行业的龙头企业，其毛利只有30%。虽然相比于其2014年时24.16%的毛利率，2017年上半年30.9%的毛利率已略有长进，但仍低于传统坚果行业45%~50%的毛利率。其核心产品坚果的毛利率甚至比其主营业务的毛利率还低，只有29.33%。

“并购优塾”分析了三只松鼠毛利率低的原因，主要有产品过于标准化，缺少特色风味，因此难有价格优势；与竞争对手产品同质化严重，一旦提价就可能导致用户流量流失；运输费、服务费、平台推广费用高企。

一位署名“鼠政委”、自称三只松鼠董秘的读者在“并购优塾”的文章后面发表了评论，对文章“分析的角度”表达认可，但他同时表示“任何一个行业和企业，除了定性和定量的分析外，一定还会有一些更有意思的内在与逻辑”。

《商学院》记者随后证实了“鼠政委”确为三只松鼠董秘，并与其取得了联系，想与其就“定性与定量分析”背后的“内在与逻辑”做进一步交流。但截至记者发稿前，《商学院》一直未得到“鼠政委”的回复。

关于三只松鼠的上市进程及发展，《商学院》将持续关注。