继10月30日的罕见下跌后，31日债市有所企稳，但是当李安回首10月债市时，仍心有余悸。

据中国证券报记者了解，此轮债市急速调整中，机构纷纷止损、降杠杆的操作进一步强化了下跌动能。随着利率债交易活跃度明显提升，显示抄底资金正悄然入场。

近期一直在减仓

整个10月，李安在看盘时做得最多的一个动作可能就是擦汗。

30日，国债期货全线重挫，10年期主力合约T1712盘中最大跌幅超过1.2%，创10年期品种上市以来新低；10年期国债收益率盘中大幅上行逾10基点，最高触及3.94%，不仅创逾3年新高，且单日升幅为历史罕见。

“在去年底的债灾1.0版阴影下，今年大家像是一群受惊的兔子。这一轮债灾2.0版恐怕是交易员长时间神经紧绷引发的负面结果。”李安告诉中国证券报记者，此前他有些账户的利率债仓位不低，但在10年国债突破3.7%关口后，就开始逐步减仓，大部分仓位在这两天加速调整前减完。

与李安一样加速抛售利率债的交易员不在少数。据某券商交易员透露，他们自营交易盘的利率债，国庆长假过后不久即全部卖完，现券卖不掉就开国债期货空单对冲。

这一轮债市调整速度来势之猛，明显超出市场参与者预期。在国庆节后的短短16个交易日里，10年国债收益率从3.6%，一路迅速突破3.7%、3.8%、3.9%三大关口，累计上行幅度超过30基点，且近4个交易日中有3个交易日10年国债收益率上行5-8基点，10年期国债期货的跌幅区间达0.44%-0.88%。

暴跌之际，段子手重出江湖。有人戏称：“去年说的职业生涯只剩100基点是对的，不管是上下100基点，职业生涯都要结束了。”2016年年中，10年国债收益率跌至2.64%的历史新低，投资者对牛市延续充满期待；此时此刻，10年国债收益率距离4.0%关口近在咫尺，投资者对熊市延续的悲观情绪一览无遗。

暴跌打乱计划

回顾此轮债市调整，交易情绪的变化被视为市场超调的重要诱因。那么，从国庆假期前的乐观预期，到后来市场的风声鹤唳，是什么快速扭转了交易员的心态？

中金公司分析师认为，今年以来，债市整体并无大行情，纯债基的回报差异不大，投资回报中位数在2%-3%，4%以上的回报排名就很靠前了。三季度尤其是9月后，非银等交易盘有很强的做业绩冲动，加上在基本面较一致的预期下大举增持利率债，久期也随之提升。但国庆长假后，市场遇定向降准利好不涨已经显露隐忧，GDP超预期被证伪后市场再次发出“遇利好不涨”的不利信号。显然，这为长端利率突破前高后的止损埋下了伏笔。

尽管三季度GDP符合预期，10月末资金面整体均衡，央行辟谣监管传闻，海外因素对国内债市的传导作用也有限，但市场对基本面的一致预期已被打乱，且对流动性紧、监管趋严的担忧始终挥之不去，

加上债市情绪本就脆弱，进而出现止损盘涌出并引发踩踏的现象。

“今年大家受了多次惊吓，心态整体较脆弱，我的想法是小富即安：资金面松的时候，就担心后续资金面会收紧，接下来就一直减仓，其他啥也不敢干。”李安说。

连续的突如其来的调整打乱了不少机构的步伐。据中国证券报记者了解，此轮调整前，不少债基还有在最后一个季度博业绩、博排名的动力。经历此轮调整后，随着年末临近，一些机构不求有功但求无过的心态愈重，非银机构对于利率债的止损线控制更趋严格。

多空分歧加大

“随着10年国债逼近4%，有没有买一点的打算？”面对这个问题，李安快速甩出答案：“没有，完全没有。”

李安坦言，破位后的底部在哪儿根本无法预计，博左侧风险太大，他习惯右侧交易，只要流动性没问题，暂时不会动。不过，他补充道，“可能会等反弹上来一段后冲进去捞一票。”

有意思的是，尽管市场整体情绪异常谨慎，但接近4.0%的10年国债让不少人觉得配置价值较高，一些抄底资金行动起来。

以30日为例，当天国债期货活跃度明显提升，10年期国债期货总成交量高达9.3万手，较上日大增5.2万手，创3月16日以来新高；总成交金额为862 亿元（按单边计算），是上日成交额382亿元的两倍多。债市现券流动性明显提升，30日10年国债活跃券170018成交数为116笔，较上日大增57 笔；成交量为61.3亿元，较上日增加约13亿元。

“利率债成交比平时活跃太多了，30日应该有人抄底。”李安说。

随着10月PMI数据的出炉，市场分歧进一步加大。数据显示，中国10月制造业PMI为51.6，为3个月低位，低于预期52和前值52.4。

数据出炉后，九州证券全球首席经济学家邓海清喊出“国债3.8%以上闭着眼睛买”。而在最新日报中，华创证券债券屈庆团队认为，“市场的下跌趋势肯定还未结束，未来收益率仍有较大上行空间。”

恰如业内人士所言，这就是市场，继续牛熊转换，继续抄底反弹，继续埋掉一拨人，成就一拨人。