要点1：政策红利释放助力保险大发展大势所趋

人口老龄化速度加快、老年人群体扩大增强了多样化的养老服务需求，现存三大养老金支柱规模尚无法支撑起庞大的养老市场是目前社会关注和急需解决的主要问题。国家适时推出政策支持商业养老保险政策（试点），逐步形成基本养老保险为基础、企业年金和职业年金为补充、与个人储蓄性养老保险和商业养老保险相衔接的多层次保障体系，在保证公平的基础上提升效率（基本养老主公平，商业养老主效率），满足不同群体的养老保障需求，提高退休后的生活保障水平。从国际经验看，同海外其他国家或地区有类似做法，在促进商业养老保险方面发挥着重要催化剂作用。

要点2：商业养老保险发展空间巨大

根据简单测算，目前我国个人所得税纳税人口约2800万，假设会有60%的人购买个税递延型养老保险，根据上海市“十二五”规划中提出个税递延型养老保险方案，个人养老保险账户和企业年金均可享受税前列支优惠，其中企业年金税前列支额为300元，个人养老保险税前列支额为700元，如果采用700元的税收优惠假设，同时考虑个人购买其他类型保险产品不受影响，则每年新增养老险保费约1410亿元，占2016年寿险行业保费的6.5%，而在比较乐观的情景下（>=70%），则能来1650亿保费增量，即使在较悲观的情景下（<=50%），仍然能带来1180亿左右的保费收入。而这只是静态测算，如果再考虑人均收入增长、个税改革带来税基增加和居民养老消费态度转变等重要的影响因素，个税递延将有望为行业带来超过2000亿元的保费增量。综合国际市场经验来看，个人税收递延养老险中长期影响则会更加显着，将成为保险行业重要的利润增长来源。

要点3：商业养老保险新政或将助力提升保险作为市场基石的地位

我们认为商业养老保险税收政策大概率提升保险行业实力，或将有望对中国资本市场进行重构，提升保险行业的资本市场稳定器作用。从短期看，个税递延商业养老保险的落地每年可为行业贡献约1400亿元保费，占寿险行业保费比例6.5%，长期的保费贡献更为可观，鉴于养老保险资金的长期特性，商业养老险保费叠加个人储蓄养老账户资金投资将会有效提升机构投资者规模和质量，机构投资者和保险资金的强强联合效应将为改善我国股市投资者结构、重塑投资风格和稳定资本市场起到重要作用。从海外经验来看，长期而言，养老金入市和海外资金入市为投资者结构变化的重要驱动因素。海外经验表明，长期来看，股票市场由个人投资者主导转变为机构投资者主导以后，市场特征主要表现在市场整体估值、波动性及换手率均进入下降通道，其中波动性大体呈现“倒U型”。风格方面，机构投资者主导以后，除美国之外，各国大盘股也表现优异。

要点4：试点新政有望年底落地，料将为行业发展带来戴维斯双击

保险板块前期由于涨幅过多，近期有所回调，在行业转型背景下，长期向好格局不变。市场的主要分歧点在于134号文对险企经营的影响。目前部分险企尤其是上市险企已经实现了部分产品替代，寿险行业推出的主要年金保险产品，大致可以分为“年金+万能险”双主险型、5年后返还年金型、增额终身寿险型、纯养老年金保险型、增额终身寿险和养老年金结合型五大形态。尽管首次生存金领取时间延后，但新形态的年金保险对客户而言，在长期将更为有利。虽然从短期看，134号文的对保费增速的波动性影响或将存在不确定因素。但从中国人寿初步披露的三季报业绩快报看，因投资收益增加而致净利润大幅增长95%，我们认为保险板块三季报有望超预期。此外，商业养老保险新政（试点）所带来的行业戴维斯双击是大概率事件，有望实现价值增速与估值双提升，继续看好保险板块的投资机遇，建议投资积极关注与布局。