核心观点：

本周水泥、玻璃价格环比小幅上涨，继续呈现南强北弱的态势；水泥和玻璃全国均价在“十一”前均创出近两年（2016-2017）新高，水泥现价比去年同期高 13.6%，比去年最高价高 7.2%，玻璃现价比去年同期高5.0%，比去年最高价高 1.2%，水泥的价格弹性已经超过玻璃。

本周披露的 9 月份统计数据显示需求整体平稳： 1-9 月份固定资产投资同增 7.5%（1-8 月份 7.8%，去年同期 8.2%），基础设施投资同增 19.8%（1-8 月份 19.8%，去年同期 19.4%），房地产开发投资同增 8.1%（1-8月份 7.9%，去年同期 5.8%），房地产新开工面积同增 6.8% （1-8 月份 7.6%，去年同期 6.8%），商品房销售面积同增 10.3%（1-8 月份 12.7%，去年同期 26.9%），土地购置面积同增 12.2%（1-8 月份 10.1%，去年同期-6.1%）。1-9 月份水泥产量同增-0.5%（1-8 月份-0.5%），平板玻璃产量同增 5.0%（1-8 月份 5.6%），粗钢产量同增 6.3%（1-8 月份 5.6%）。

截止到本周末众多建材公司已经披露三季报，从已披露的报表来看有几个特点， 一是“两材系”旗下众子公司业绩都很好、超预期，北新建材（大幅超预期）、中国建材（超预期）、中国巨石（略超预期）、中材科技（同增 77%）、祁连山（超预期）； 二是部分优质次新股业绩增速高，我们重点推荐的三棵树（同增 72%），另外再升科技预增 50%-70%；三是部分优质公司业绩略低预期，主要原因来自于成本端，比如东方雨虹，因去年毛利率高基数导致业绩增速低于预期，不过收入增长仍然强劲。

自上而下来看，维持前期观点，预计水泥行业 4 季度到明年上半年大的供需逻辑仍然是需求平稳、供给收缩，基本面仍有亮点； 正如我们之前预判， 水泥价格下半年超预期，业绩优质的水泥公司当前可耐心时间换空间（海螺水泥、祁连山、华新水泥、万年青）。 4 季度可重点关注“两材”合并主线，实际上 9 月 8 日中国建材股份和中材股份公告换股吸收合并，预计 12 月 6 日召开股东大会投票表决，我们发布深度报告重点梳理分析两材合并带来的机会；一是由于本次方案是中国建材股份换股吸收合并中材股份，中国建材以股票作为支付对价，二是行业基本面较好使得中国建材核心资产具备好的业绩基础，三是对于两材重叠度高的业务（尤其是玻纤、复合材料等业务）接下来存在重组整合预期，能产生 1+1〉 2 的协同效应，这三点使得两材旗下核心优质资产业绩存在超预期基础；重点关注中材科技和中国巨石（业务高度重叠有望产生协同效应），北新建材和凯盛科技（虽然没有业务重叠，但是集团发展重点，业绩有望超预期），中国建材和祁连山（水泥业务超预期）。

自下而行来看，我们继续重点推荐中线品种（可看到明年） ——白马北新建材/中材科技和黑马三棵树/凯盛科技/石英股份，相应投资逻辑我们前期已经反复强调。