家电长期走牛，积跬步至千里：家电行业自09年以来相对沪深300超额收益不断累积扩大,今年以来更是加速向上。家电行业呈长期慢牛格局，主 要因为“长期业绩驱动，短期价值重估”家电行业净利润从2009年的 81亿元增长至2016年的472亿元，年成长约28%,而家电行业的PE相 对长期来看相对稳定。从2016年下半年以来，市场投资风格悄然转变， 低估值绩优蓝筹股进行价值重估，家电企业也受益此轮市场偏好的改变， 今年以来格力/美的PE也呈上升趋势，美的集团PE从年初的13倍提升 至目前的19倍左右。

家电行业成长可持续，业绩仍将是长期驱动力：格力/美的占家电板块市值约4成，龙头企业的稳定增长为行业指数提供了基础保证。而空调市场还 没有到行业天花板，仍有很大的成长空间，一是按人均40.8平方米居住面 积推算空调的年需求空调的量约为1.12亿台，目前销量仅为理论上限的 54%; 二是我国城镇户均1.24台仅为曰本户均2.48台的一半，户均保有 量仅相当于曰本上世纪八十年代的水平。其他大家电市场空间逐步稳定， 消费升级将带动中高端家电的需求。我国的小家电市场仍处在发展初期阶 段，我国家庭平均拥有小家电数量不到10件，远低于欧美国家每户20 -30 件的水平，预计2015-2020年复合增长率为12.94%

估值处于历史中位，对比国外估值优势明显：纵向比较来看，家电行业自09年以来估值基本稳定在10-30倍之间，目前市盈率约20倍，处于中值 合理区域。横向比较来看，目前家电动态市盈率19.9倍，仅银行、地产、 建筑装饰三个行业的市盈率低于家电。美国惠而浦和伊莱克斯的估值分别 为17倍和19倍，格力、海尔和美的估值分别为13倍、15倍、19倍，A 股龙头公司估值相对海外优势明显。

家电企业现金储备丰富，转型预期有利估值提升：家电企业的现金储备丰富，从17年中报数据来看，格力电器账上现金约1053亿元，占其总资产 的51.5%,占总市值的43.8%,是家电三巨头中现金最多的企业；美的集 团现金及理财等约842亿元，青岛海尔现金约290亿元。美的转型较早也 较为成功，并购库卡拓展机器人业务后，估值提升明显。格力也有转型新 能源的预期，未来家电企业在国际化和转型方面看点多多。

投资策略：我们认为家电行业的慢牛走势仍将持续，家电行业“稳健成长 +估值优势+转型预期”三大特性共同驱动板块的慢牛走势，首次给予行业“强于大市”评级。推荐标的方面，我们建议投资者关注相关龙头企业， 如格力电器、美的集团等，再者可关注小家电等细分市场，如苏泊尔、飞 科电器等。