此番拉夏贝尔再次冲击A股并顺利登陆上交所主板，引来市场特别是同在H股并有意在A股上市的公司的高度关注。

“会关心发行价格及发行市盈率，其中涉及到H股回A股的定价及与H股股价的联动问题。比如会有人问为什么在A股发行的市盈率会比较低，与H股股价的关系等。”一位市场人士表示。

回归A股“拖累”市盈率

快时尚品牌时装公司拉夏贝尔从2012年起便开始了IPO“闯关”之路，不过在2013年被“终止审查”，首次冲击A股未果。当年11月，拉夏贝尔向港交所递交申请，并于2014年9月在港交所挂牌上市。

但其对A股的执著并未停歇。今年5月拉夏贝尔再次冲击A股，9月25日，拉夏贝尔在上交所主板上市交易。据公告显示，此次共发行5477万A股，发行价为每股8.41元，共募集资金约4.6亿元。截至9月27日收盘，拉夏贝尔报收14.65元/股，当日涨幅9.98%。

《拉夏贝尔首次公开发行A股股票发行公告》显示，发行人和保荐机构(主承销商)根据初步询价结果，并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平、市场情况、公司H股股价、有效募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为8.41元/股，此价格对应的市盈率为9.76倍(净利润除以发行后总股本).

不同于很多新股贴着23倍市盈率发行，像拉夏贝尔一样，不少H股回A股的股票，市盈率并没有达到23倍那么高。统计显示，今年来H回A的案例不断，像中国银河、中原证券(601375.SH)都遇到了发行市盈率较低的情况，比如这两家公司的发行市盈率都只有7.02(倍)和11.23(倍).

“两边投资者结构不一样，导致对股票的定价也不太一样。一般来说，境外投资者有很多可替代的标的，不一定非要买这个标的，但AH两者的相关性也较高。”深圳一家公募国际业务部负责人对第一财经记者表示。“H股回A股，有一定的比价效应。不过，具体还是要看在哪个行业。”华东地区一位投行人士也表示。

在北京清和泉资本策略分析师赵宇亮看来，上市公司在两地上市，股价变动一般是较为同步的，但由于两地市场投资者结构、对海外因素敏感程度、交易制度等原因，两市股价变动节奏会有所不同，H股更加注重公司业绩落地，其变动会有一定延后。

“A股整体估值肯定要高于H股，但是投资者也会根据香港市场的历史表现、估值等对其进行定价，跟市场环境和盘子大小也都有关系，不能一概而论认为港股股价对A股造成了影响。”北京一位港股股票基金经理则表达了不一样的观点。

AH股如何联动

一个有趣的现象是，在H股公司在A股市场招股之前通常有一个较大的涨幅，累计超额收益率较大，之后开始逐渐下降。

在赵宇亮看来，H股投资者之所以有如此乐观的预期，并非缘于公司治理水平改善，而是主要缘于H股公司回归A股市场高溢价发行所带来的对应于H股每股净资产的快速增加，而已经回归A股市场的H股公司在内地高溢价发行的事实更是对这种预期的强化。

“H股股价较低多少会使得A股投资者的情绪受到一定影响，同时由于港币汇率与美元挂钩，汇率风险导致股市的风险偏好程度会受到影响，相应地，公司股价会打一定的折扣。”赵宇亮也表示。

近两年来在沪港通、深港通开通后，收敛的大趋势就在进行。从股价上来看，沪、深港通的股票，随着内地投资者的占比越来越大，也导致两地的差异会越来越小。

“随着沪港通、深港通交易通道的开放，A、H股股价上的联动性逐渐增加，目前每周港股通南下资金净流入保持在60亿元左右，港股通累计净流入资金达到5500亿元，资金互联互通使得两地市场的公司定价方式相互影响，股价也在一定程度得到收敛。”赵宇亮表示。

“是否溢价我觉得跟大小盘会有一定的关系。从香港市场估值看大盘对小盘相对有溢价，A股倒过来就是小盘对大盘有更多的溢价。一般盘子越小，A、H定价的差异也就越大。从溢价高低角度，这是两边市场可能差异最大的。”上述港股股票投资经理也认为两者有参考意义，但是很难去量化，“在定价过程中肯定会看香港股价、历史估值等，但是你很难定量说溢价2倍合理还是3倍合理。”

“我会去看AH收敛趋势以及溢价的合理程度。一般来说，公司盈利越差市值越小，溢价空间越大。因为还有个壳的因素。如果公司在不断扭亏为盈，我觉得两者的溢价可能会逐渐缩小，因为深港通、沪港通因素资金可能会从内地流入，那我就倾向于去买港股的标的。”该港股股票投资经理进一步表示。

业内人士亦指出，公司的股价变动仍是以公司业绩、行业景气程度、整个宏观经济状况等基本面因素变化为主导的，投资者的情绪变动对股价的低估往往会在长期得到修正。

“H股股价对A股具有一定参考意义。A、H股公司通常H股上市时间较早，市场对公司整体判断时间较长，同时港股市场中机构投资者较多，从部分公司的股价表现可以看出，其对公司基本面变化更加看重，其股价表现也能够作为一个较为合理的参考。”赵宇亮也认为。