上周市场走势依旧比较疲弱，其中上证综指本周微跌0.03%，收于3352.53。但市场仍然具有较强的赚钱效应，创业板指虽然也下跌0.49%，收于1866.42，但中小板指却上涨0.49%，且已连续两周上涨，市场也并不缺少热点。具体来看，所有行业中，通信(3.70%)、家用电器(2.70%)、食品饮料(2.31%)、汽车(2.16%)和电子(0.96%)等行业涨幅居于前五位，而钢铁(-2.56%)、休闲服务(-1.85%)、综合(-1.66%)、交通运输(-1.56%)和农林牧渔(-1.54%)等跌幅具前。主题上，次新表现非常活跃。

本周分析师们聚焦于美联储缩表，分析师们普遍认为，缩表并不会造成短期流动性的冲击，同时也不会对我国利率水平造成趋势性影响，或许只是纸老虎。

1、安信证券：拥抱红十月！

安信证券陈果团队表示，美联储缩表对中期市场产生一定不确定性，核心变量还是美元走势，短期影响需要观察。2000-2001年在启动缩表之前，美元指数持续走强。美元持续走强本质上是供给小于需求的结果，即全球美元短缺。缩表造成流动性进一步收紧，最终引发资产价格的大幅调整。需要注意的是，美联储缩表初期大概率是被动式的渐进过程，即完全有可能在现有美元流动性充裕基础上，缩表并不会造成短期流动性的冲击，重要指标则是美元。以现有美元指数的走势来看，投资者尚不必对缩表影响过于担心。

此外，陈果指出，房地产调控升级对相关城市地产销售有一定影响，但总体来说，今年地产新开工面积持续显著低于地产销售，地产总体依然处于去库存状态，对房地产投资下滑幅度不用过于担忧，其资本市场讨论的地产龙头集中度加速上升的逻辑并未被破坏。

2、天风证券：缩表是纸老虎！继续推荐水泥和金融

天风证券徐彪团队表示，本周指数缩量横盘震荡，周中美联储议息会议如期宣布10月开始缩表，上调经济预期、下调通胀预期，同时12月加息概率快速上升。但是，溯本清源，不管是加息还是缩表，都不是影响中国货币政策和资本流动的根本因素，从而对于A股市场的流动性而言，加息缩表都更像是纸老虎。市场短期震荡后是温和向上，继续推荐水泥和金融中的银行、券商。

徐彪指出，向前看，虽然美联储本次议息会议提升了经济增长预期，但通胀预期下调，目前美国通胀水平仍然处于2月见顶回落后的相对底部，名义经济增速(=实际GDP+通胀)难以快速攀升，因此目前还看不到美债收益率趋势上升的可能性。这也就是意味着现阶段已经很宽阔的中美利差在美债收益率不能大幅上行的情况下，加息和缩表实质上对于中国货币政策环境的影响微乎其微。

3、平安证券：“缩表”影响几何

平安证券表示，近期美联储宣布了10月份开启的渐进缩表，尽管没有超出市场预期，但是确实是正式的迈入缩表阶段，影响深远且广泛。从货币政策的方向上来看，美联储从开始加息到缩表，调控从价到量，流动性调控仍然是偏紧(虽然速度较慢)。第一，从全球的货币政策来看，美联储的方向也给欧日央行跟进的可能性；第二，全球资产价格来看，依靠宽松货币来引发价格上涨的时代已经结束了。

综合来看，缩表对于资本市场价格而言，一方面，无风险利率仍然会处于缓慢回升的态势，特别是在缩表开启后，加息的效应会持续强化；另一方面，对于股票和房地产，未来依靠宽松货币政策抬升的空间比较难了，股票市场的推动将更加依靠于企业盈利。

我国股票市场从流动性推动到盈利推动也已经在发生了，并且趋势在延续。考虑到A股的资本帐户开放仍然比较缓慢，缩表对港股的负面影响可能更大。自2017年以来港股的表现一直好于A股，而未来两个市场的相对走势或许存在较大的不确定性。

4、华泰证券：“金秋”下的预期差

华泰证券指出，上周美联储9月议息会议决定，10月份开始执行“缩表”操作，美元指数及美债利率均造成跳升。我们认为，“缩表”不会对我国利率水平造成趋势性影响：1)在前期人民币汇率快速升值阶段，对应美联储此次“缩表”行为已经构成足够安全垫，在季末因素下，央行有空间进行流动性“量”方面的稳定，上周央行在公开市场操作上净投放3365亿元，创一个月以来的新高；2)“缩表”政策为一项相对温和的货币政策操作，对美债本身影响有限，同时当前中美利差维持高位水平，对利率水平影响轻微。因此，在“水主沉浮”主逻辑背景下的A股市场，利率水平并未受到干扰，市场仍然维持强势震荡的走势。

投资策略上，博弈层面下，周期股出现获利回吐走势，对环保限产影响经济，及限售政策对周期股盈利影响的担忧，将在预期上扰动周期股投资。我们认为，制造业领域盈利复苏主线并未被破坏，利率水平当前并没有趋势性走强的基础，利用预期差，继续推荐“金色化工”组合：稀有金属(五矿稀土)和电解铝(云铝股份)；化学原料(万华化学)；工程机械(柳工)；银行(招商银行)。主题投资，雄安关注“政棕金科”组合(数字政通/棕榈股份/金隅股份/同济科技)；国企去杠杆开启大混改时代，关注“中航北船”组合(中粮生化/航天晨光/北化股份/中船科技)；工信部将制定禁售燃油汽车时间表，建议关注“新亚锋华”组合(创新股份/比亚迪/赣锋锂业/华友钴业).

5、海通证券：以稳为进

海通证券荀玉根团队指出：①中枢抬升震荡市的格局微变，6月初提出的震荡市向上波段未结束，参考历史，市场振幅有望向上拓宽。②8月经济数据公布后市场结构已经微妙变化，多个行业轮涨后业绩和估值匹配度更重要，且要考虑博弈因素。③目前市场可为，以稳为进，如估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。

荀玉根强调，近两周各大指数表现平稳，但行业结构出现了明显变化，从14日国家统计局公布8月份宏观经济运行数据以来，顺周期的资源品板块下跌，而逆周期的消费、地产等板块上涨。我们认为，市场仍在可为期，多数行业轮涨后确定性更重要。

6、兴业证券：金融配置性价比将逐步提升

兴业证券王德伦团队表示，未来一个阶段，指数仍将维持平稳，但市场风格或从高风险偏好板块向稳健型品种回归。三季度，市场处于风险偏好抬升的时间窗口，板块轮动迅速，主题表现优异，高弹性板块相对收益显著。而此前趋势性上涨的金融、白马龙头等稳健型板块则相对跑输或出现调整。十月份指数仍将维持平稳，但市场风格或逐渐重回价值化，从高弹性板块向稳健型品种回归。建议管理人配置仓位时，继续抱紧绩优龙头、坚守核心资产，忽略三季度风格的反复，跟随A股中长期的价值化趋势。

现在到年底，金融股的性价比将逐步提升。1)从博弈角度，市场维稳预期增强，与指数相关度最高的大金融板块值得加仓配置。再往后，年底附近向来并不平静，且今年机构排名争夺激烈也加剧了波动的可能，金融股也是适合配置、锁定收益的板块。2)从基本面的角度，银行、保险的受益逻辑明确：银行净息差企稳，不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见，尤其是国有大行更为受益、所受监管压力也较小；保险上市公司作为行业龙头，金融监管反而促使其竞争格局优化，有望实现市占率提升和估值溢价，同时有消费升级属性。博弈性因素决定了金融的配置性价比提升，基本面因素加强了板块的进攻性，因此我们看好到年底大银行、大保险将兼有相对收益和绝对收益，建议提高配置比例。

7、国金证券：烟花易冷

国金证券李立峰团队指出，A股策略：“增量行情”切换至“减量博弈”。当前投资者偏乐观的预期基于三大因子：①将央行过于当作“亲妈”；②对企业盈利偏乐观的预期。如前面所论述，上述三大乐观因子的边际变化，我们预计A股市场将步入“减量博弈”市场，年“上证综指”回落至3200点附近。

行业配置方面，我们建议回避估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线：1)增加对“流动性好的板块”的配置，如“大金融(银行、非银)”板块；2)增加适合于做“年底估值切换”板块的配置，其中受益于消费升级，有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如：“白酒、电子、旅游酒店”等；3)机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩(中报)表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如：“房地产、园林、电网”等。

聚焦“细分行业龙头”。1)我国经济结构转型中，诸多“去产能”的行业处在“减量蛋糕”再分配的过程；2)行业集中度在不断提升，行业龙头公司的“先发制人”的优势日益明显。

主题投资，建议从两条思路去布局：1)从改革角度布局，可积极关注：区域规划(如：上海、深圳、海南等)、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；2)从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目：Tesla产业、大飞机产业；安防、人脸识别、冷链物流等。