港口动力煤超预期上涨，产地煤价持续上涨中。截至 9 月 20 日秦皇岛5,500 大卡山西优混动力煤 702 元，环比大涨 47 元，不到 1 个月涨幅 88元，大超预期。产地煤价，动力煤平均上涨 2%，受到矿难影响的山西晋中、长治等地上涨 8%；炼焦煤平均上涨 3%，山西长治上涨 8%，山东上涨 5%，河北上涨 4%；无烟煤除贵州河南外稳定；喷吹煤上涨 8%。

多项需求指标创新高，电厂库存创阶段新低。秦皇岛库存持平在 554万吨。锚地船舶数量 92 艘，近两周连续保持 90 艘以上创近 4 年新高；沿海煤炭运价指数大幅跳涨 22%，创半年新高。港口活跃度非常高，需求强劲。六大沿海电厂周均库存 69 万吨，同比增幅仍是 23%的较大涨幅，反映需求较好。截至 20 日六大电厂库存天数 13 天，减少 2 天，库存 984 万吨，为半年新低。

未来 1 个月供应会继续收紧，缺煤延续。三周前市场全部预期煤价将会下降，各环节存煤较少，然而偏紧的供应，超预期的强劲需求使得煤价突然掉头向上，大超预期。8 月煤炭产量 2.9 亿吨低于预期。我们认为十月供应侧将会继续收紧，主要体现在临近十九大的安全要求更加严格，停产可能增多；10 月 1 日以后环渤海禁止汽运煤集疏港（占吞吐量 8.5%）叠加大秦线 10 月 10 日开始 25 天的检修（影响 15%左右的运力），本身不高的北方港口的库存形势不容乐观，禁止汽运煤集疏港也会对进口产生不利影响，加重供应的偏紧，供应持续的偏紧叠加准备冬储和供暖季限产前抢产的高需求，不排除煤价创新高。

焦煤价格仍在上涨通道，关注上涨动力可能会减弱。焦煤价格继续上涨 5%左右，但钢铁价格已经连续下调 2 周多，钢铁库存已经连续 5周上涨，下游基本面有转弱趋势；随着 10 月 1 日焦炭开始限产，焦炭需求可能减弱。目前钢厂焦煤库存 12.5 天，为今年新低，京唐港焦煤库存 109 万吨，周环比下降 24%，为半年新低，库存偏低和供应偏紧下，焦煤价格可能还会冲高，但继续上涨的动力后期可能会因为需求有所削弱。

投资摘要：由于煤价超预期，三季报有望环比增长，业绩有望继续上调。板块近期在 8 月经济数据低于预期的持续发酵下表现较弱，与基本面走出了截然相反的形态。我们建议关注板块超调带来的机会，建议重点关注动力煤超预期下的龙头陕西煤业，同时关注受益于进程加快和供应更加收紧的山西国改股，焦煤龙头公司，潞安环能，山煤国际、阳泉煤业等。其中潞安环能，受到山西整体供应收紧和矿难影响，其所在地长治的喷吹煤和动力煤价格 7 月以来大幅上涨 38%，有助于 3季度业绩超预期。