2017年1-8月全国水泥产量15.4亿吨，同比微降0.5%；从月度数据看，主要是8月份水泥产量同比下滑了3.7%，是2016年以来最大的下降幅度，我们认为主要原因是：1）今年8月高降水和台风气候对需求端的影响；2）第四次中央环保督察的影响。从全年来看，我们维持水泥需求与去年持平（24亿吨）的判断，基于对基建和房地产投资增速放缓趋稳的假设。从8月底开始，水泥行业进入传统旺季，全国水泥库容比持续下降至62.5%，全国水泥价格本周环比增长2.6%，同比增长28.7%，其中长江、华东、中南地区涨势最猛，华东地区已开始第二轮涨价。

供给侧限产助推四季度行情，预期全年行业利润超700亿

随着夏季/雨季过去、环保督察的结束，需求恢复，水泥行业进入传统秋季旺季，预计南方地区的生产将持续到农历新年前，而北方地区在11月进入大范围限产，尤其是晋冀鲁豫地区首次推出秋季旺季错峰，再叠加环保政策对产量的压缩，预计四季度水泥熟料供给将偏紧；供需关系的改善加上煤炭价格维持在高位（585-600元/吨），我们预计四季度水泥价格将进一步上升。尤其是华东地区受益于北方地区更长时间的限产，在销量上会有提升。我们据此提高了对全行业今年的盈利预测，预计全年行业利润710亿元，同比增速近40%，且如果四季度水泥价格表现超过二季度，行业利润有望达到行业协会的目标800-1,000亿元。

继续看好华东南市场，关注行业整合机会

华东和中南地区市场由于稳定的需求、更长的生产时间，四季度有望收获可观收益。目前华东和中南地区的库容比已经到了57.5%/60.3%的低位，水泥价格环比上涨4.6%/2.5%。华东地区更有可能受益于华北地区的秋冬季限产。推荐关注：我们持续看好盈利稳定、受益于去产能主题的龙头海螺水泥，目标价35港元（12.5倍2017年预测市盈率）；关注表现良好的地区市场（华东南地区）；关注行业整合带来的机会。