“网红电商”零食品牌三只松鼠的母公司三只松鼠股份有限公司(以下简称“三只松鼠”)近期再被推向风口浪尖。

继去年“奶油瓜子甜蜜素超标”事件后，今年8月中旬三只松鼠开心果又被曝出霉菌超标1.8倍。尽管三只松鼠将霉菌超标的原因归结于“储存和运输条件下控制不当”，但有食品专家在接受中国网财经记者采访时指出，作为一家休闲食品生产零售商，食品安全是不可触碰的底线，本次事件可能让三只松鼠的IPO之路生变。

事实上，自三只松鼠4月份披露上市招股书以来就陷入了舆论漩涡。除了屡被曝出食品安全事件，上述食品专家还表示，渠道过于集中、线下实体店等募投项目如何实现盈利等事项也是三只松鼠亟待解决的问题。

扭亏两年急切IPO背后：或与 “对赌协议”相关

公开资料显示，三只松鼠成立于2012年，是一家以自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售为主营业务的公司，产品覆盖坚果、干果、花茶及零食等品类。

虽然成立仅5年，但三只松鼠业绩实现了跨越式发展。招股书显示，2014-2016年，三只松鼠实现营业收入9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，同期净利润为-733.25万元、519.43万元和22346.71万元。以此计算，三只松鼠2015和2016年的营业收入增长率分别为121%和116.47%。对于较高的营业收入增长率，三只松鼠在招股书中解释称，“反映了公司业务处于快速发展时期。”

对于三只松鼠扭亏仅两年就拟上市的原因，一位不愿意透露姓名的券商投行部保荐代表人在接受中国网财经记者采访时表示，很可能与资本方施压有关。据了解，三只松鼠在引进NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited及LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED三家投资人时，签署的相关投资协议中存在随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等投资人特殊权利安排。

2015年12月17日，上述特殊利益安排终止，但终止条款中包含了一条，如果三只松鼠在该协议签署后24个月内仍未向证监会提交上市申请材料，则投资人自动恢复其在投资文件项下的优先权利。也就是说，如果到2017年12月17日三只松鼠仍未提交IPO申请，此前投资方的特殊权利安排将自动恢复。

过半产品2016年涨价推高毛利率水平

从收入构成来看，三只松鼠的主营业务收入主要来源于坚果产品销售。数据显示，2014-2016年三只松鼠的坚果产品销售收入分别为8.12亿元、16.4亿元和30.78亿元，占主营业务收入的比例高达87.85%、80.44%和69.83%；零售收入比例为0.92%、8.58%和19.6%，

值得注意的是，为三只松鼠贡献了最高收入的产品毛利率却最低。招股书显示，三只松鼠2016年坚果的毛利率为28.32%，同期零食、干果、果干、花茶、礼盒的毛利率分别为34.41%、42.84%、29.92%、46.54%和30.22%。值得注意的是，2014年和2015年坚果的毛利率分别为22.75%、26%，至于坚果产品毛利率提高的原因，上述食品专家表示可能与销售单价的上涨有关。招股书显示，三只松鼠坚果系列目前有七种产品，有5种的销售单价2016年出现了上涨，其中碧根果、夏威夷果和腰果三种产品的销售单价同比增幅超过了10%。

“2年开100家实体门店” 募投项目前景存疑

中国网财经记者还注意到，三只松鼠屡被外界诟病的，还有“销售渠道过于集中”。据披露，2014-2016年，三只松鼠前五大销售平台营业收入占总营收的比重分别为96.53%、94.34%和88.21%，其中通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的比例高达78.55%、75.72%和63.69%，另外，通过京东商城实现的收入占比在10%左右。

让不少投资者感到意外的是，三只松鼠这样一家以线上旗舰店为主要销售渠道的公司，表示要进军实体店铺。三只松鼠在招股书中提到，此次IPO计划募集的14.37亿元资金中，有5.62亿元计划投向全渠道营销网络建设项目，其中包括线下体验店的建设。具体来看，就是计划2年建设期内使用募投资金完成100家门店布局，门店将以租赁的形式进行经营。据了解，三只松鼠目前有4家线下实体店。

不过，对于三只松鼠大手笔布局线下实体店铺这一动作的前景，不少人实际上是持怀疑态度的。有业内人士告诉中国网财经记者：“三只松鼠由电商起家，对于实体市场的运营经验并不足，在当下商业地产租金、装修及人工成本居高不下的背景下，这些实体店铺如何盈利，成为摆在其面前亟待解决的最大问题。”据三只松鼠预计，在此次IPO募资拟投向线下体验店建设的资金中，有2.25亿元主要用于租赁及装修费用，其中租赁费用高达1.34亿元。