主要观点

行业景气度进一步提升，基础化工创五年新高： 2017 年上半年石油化工板块平均营收同比增长 36.13%；平均归母净利润同比增长 44.67%；整体来看，由于油价回升，营收和利润状况明显改善；净利率自 2016上半年触底后开始回升， ROE 近三年增速稳定。基础化工板块公司平均营收同比增长 42.65%；归母净利创下六年新高，同比增长 72.10%； 2017年上半年起，由于许多化工品周期复苏，价格触底反弹，毛利率、净利率和 ROE 均处于近五年来最高水平，且 2 季度单季度较 1 季度环比进一步提升，行业整体发展良好势头延续。

产能扩张放缓，集中度提升： 全行业在建工程投资持续下降，在建工程在长期资产中占比下降趋势不减。我们预计今年 4 季度乃至明年上半年行业新增产能较少。

四个维度筛选子行业：涂料涂漆、聚氨酯和其他石化的营业收入和归母净利润同比增长较大，其成长能力较好；以毛利率和 ROE 的增长作为盈利能力的判断， 氯碱子行业今年上半年继续延续去年上涨态势，另有氮肥和纯碱今年上半年均较去年同期大幅增长；以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断， 有机硅、涂料涂漆行业表现优异。最后从投资支出方面， 涤纶、磷肥、无机盐和印染化学品在建工程同比上升明显。

超预期的个股： 实际净利润超预期 30%以上的个股包括： 当升科技、江南化工、双箭股份、诺普信、国光股份、新安股份；另有华西股份、渝三峡 A、广信股份和恒逸石化等多家公司实际营业收入超预期 30%以上。

投资建议

在环保趋严等多因素作用下，行业优胜劣汰，去产能化显着。今年 1-7月，化工行业下游房地产、家电、纺织服装等领域需求较旺，部分子行业景气度有望持续提升。我们上调行业总体评级至增持。

中长期重点关注三个维度：

1.周期方面， 农药行业经历几年低迷，目前跨国公司补库存与业绩复苏显着带动出口回暖，国内环保趋严中小产能逐步关停，关注新安股份、扬农化工、辉丰股份、利民股份等；染料行业同样受到环保趋严持续影响，加上下游纺织服装持续向好，推荐关注浙江龙盛、闰土股份等；另外全球丙烯酸装置面临老化，行业供需格局持续向好，推荐卫星石化。PTA-涤纶行业景气提升，龙头企业未来逐步向上游进入大炼化领域，推荐关注荣盛石化、恒力股份、桐昆股份等。

2.成长方面， 我们认为电子化学品进口替代空间大，龙头成长机遇佳；新型显示带来新增需求，推荐关注康得新、激智科技、江化微、上海新阳、巨化股份等；电动汽车增长良好，材料需求大增，看好天赐材料、杉杉股份以及外延动力电池的尤夫股份；以及创新驱动，成长快速，坚持走差异化发展路线的标的，推荐关注海利得、安诺其、回天新材。

3.主题方面， 目前进入改革转型的深水区，国企改革的新进展将持续给行业带来催化，建议关注中化国际、湖南海利等