一周观点

公用环保行业中报业绩表现出色。 从我们关注的 59 家公司整体看，环保板块营业收入同比增长 43.22%，归母净利润同比增长 54.72%， 2017 年预测PE27.28。公用事业板块营业收入同比增长 40.49%，归母净利润同比增长94.35%， 2017 年预测 PE25.16。

环保方面，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，创新第三方治理机制。《意见》提出在京津冀、长三角及珠三角等重点区域探索实施限期第三方治理。鼓励第三方治理单位提供包括环境污染问题诊断、污染治理方案编制、污染物排放监测、环境污染治理设施建设、运营及维护等活动在内的环境综合服务。以工业园区等工业集聚区为突破口，鼓励引入第三方治理单位，对区内企业污水、固体废弃物等进行一体化集中治理，并支持第三方治理单位参与排污权交易，以多种形式实践第三方治理模式。 创新和规范环境第三方治理机制对于推动固废、污水处理、土壤修复、环评等领域发展具有重要意义，建议关注启迪桑德、碧水源、高能环境、博世科。

京津冀大气管理局设立在即，第一个目标是《攻坚方案》。 环保部大气司司长刘炳江 9 月 1 日表示，京津冀大气管理局正在批复之中，相信会很快下发。 8 月 21 日， 10 部门、 6 省市联合印发《京津冀及周边地区 2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出 2017 年 9 月底前要初步完成大气环境管理相关机构组建、筹备、试运行。京津冀大气管理局成立的第一个重要任务就是完成《攻坚方案》目标，即今年 10 月至明年 3 月，京津冀“ 2+26”城市 PM2.5 平均浓度同比下降 15%以上，重污染天数同比下降15%以上， 9 月底前关停取缔大气污染物排放列入淘汰类的企业， 10 月底前2+26 城市完成 300 万户以上改造， 327 个区县空气质量自动检测站全覆盖。 京津冀大气管理局设立是机制改革， 2+26 城市监管力度和针对性将进一步加强，推荐大气治理龙头清新环境、龙净环保，煤改气直接受益标的中国燃气、蓝焰控股、大元泵业。

公用事业方面， 华能同煤签署战略协议，煤电联营重组预期强烈。 8 月 30日，中国华能集团与大同煤矿集团签署战略合作框架协议，双方将加强煤矿项目合作，探讨煤电一体化等领域合作。大同煤矿是全国亿吨级动力煤大集团之一，煤炭产销量稳居行业前三。华能集团是国内第一大发电集团， 2016年电厂装机容量达到 165.54GW。在目前煤电联动、政府标杆电价体制下，煤炭、电力供给、电力消费的价格传导机制不畅，火电企业盈利受煤价影响波动剧烈，煤电联营布局将显着对冲双方煤价风险。双方合作带来的煤电联营协同效应巨大，煤电合并重组较简单合并同类项重组更具实际意义。 华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈，“中国神电”重组落地红旗手效应，央企重组进程提速，推荐华能国际、华电国际、大唐发电。

继续推荐火电长期机会与电改。 用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰 30 万机组，电力行业尤其火电行业未来 2 年将迎机会。 关注华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力。电改方面，我们认为售电侧改革将带来电力工业市场化变革，要重视输配售一体化全产业链格局。 电改持续推进，截至目前我国注册的售电公司已经达到6400 家以上。关注水电的成本优势，在同质同价下水电将受益更多。另外电力发展“十三五“规划严控中小水电开发，强调水电企业调峰补欠，大水电发展受益。 推荐三峡水利，双“三峡”所布局的重庆是第一批电改试点城市，公司与重庆政府合作有序推进。

一周推荐

碧水源： 1）中报扣非+20%，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约 200 亿。四季度工程结算高峰，全年+30%。 2）订单向龙头靠拢，国开行和北京中关村银行融资支持。 3）上半年经营现金流改善，回款加快。 3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。

启迪桑德： 1） 46 亿定增完成募资到位，财务费用节约 6 千万。 2）固废项目投产 4 个（ +1200 吨，总量近 3 万吨）；年底投产 7 个，预计今年+15%。3）环卫项目已签订和储备分别有 150、 500 个。运营贡献收入 1800 万/个，预计 17 年环卫净利润 2 亿。 4） 2017 年公司新增订单额超 61 亿元，权益投资额超 57 亿元，同比大幅增长约 61%，同时新增 4 个框架协议 113 亿元。

清新环境： 1）综合烟气治理的龙头，具有 SPC-3D 领先技术，中报业绩增速 17%。 2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。 3） 2017 年为期权激励方案的最后一年，管理层有充分动力保增长。

龙净环保： 1）超净排放龙头，受益下半年大气强化督查和攻坚方案； 2）在手订单超 160 亿，拓展非电领域，业绩 10%+稳健增长； 3）阳光集团 20 元/股溢价入主，拟 12 个月内增持 5-10 亿。

上海环境： 1） 公司深耕生活垃圾+市政污水，在手 30 亿订单及 20 个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富； 2） 公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。 3） 公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮 10%），且管理层资深并锐意进取。

盈峰环境： 1）大股东联合收购中联重科环保资产的 80%股权，综合环境大平台可期。 2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展 VOCs 治理领域。 3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。 4）股价有安全边际。

高能环境： 1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。 2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计 17 年净利润约 4 亿元，新签订单 70 亿元。 3）危废、环卫是新增长点。

东江环保： 1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质 150 万吨/年， 2018 年危废处理资质量有望突破 200万吨/年。 2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3)积极进入危废 EPC 服务行业。

三峡水利： 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。 2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低 0.11 元/千瓦时，新增净利润约 1 亿。同时加大自发电占比，预计 17 年自发电量为 8.5 亿千瓦，业绩向上的确定性高。 3）打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%到 10%的市场份额，公司净利润将提升 5.8 到 11.6 亿元，是公司 16 年利润水平的 2.5——5 倍。

大元泵业： 屏蔽泵龙头，煤改气加速，民用取暖散烧煤转为壁挂炉，热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件，有望放量；公司国内屏蔽泵市占率约 50%，对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成 300 万户，假设80%完成度，一户一泵及 200 元/台单价计算，预计屏蔽泵市场空间 4.8 亿元；十三五期间京津冀农村户超 2000 万户，市场空间 40 亿。

蓝焰控股： 煤层气唯一上市公司， 1）公司主营煤层气开发利用， 17H1 公司单位开采成本下降，同期毛利率提高 12%。煤层气政府大力支持，行业有望回暖，公司凭借成本优势扩大煤层气销售额； 2）管线运输能力新增 2-3 亿方/年，排空率有望继续下降； 3）定增资金投向气井改造，未来气井建造业务量将继续增加，伴随工艺提升，业绩有望提升；新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。

投资建议

环保方面， 重点推荐：清新环境、龙净环保、盈峰环境、碧水源、启迪桑德、东江环保、中再资环。 公用事业方面， 推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股、华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。