本周观点： 持续看好细分轻工行业龙头。家居：地产调控背景下，更考验企业的内功和自身竞争优势，拥有管理，渠道，制造综合优势的企业将会脱颖而出，加快市场整合步伐。短期调整提供长期布局时点，基于明年估值切换，家居龙头（索菲亚、顾家家居、欧派家居）迎来较好布局时点；关注管理改善，释放盈利弹性的美克家居、大亚圣象。造纸：上周我们走访山东造纸产业链，并作为资本市场代表参与卓创资讯会议发言和交流。 整体而言，全国及各省环保督查持续高压，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出， 7-8 月文化纸整体回调，龙头企业价格调整幅度明显低于行业均值，短期 7-8 月业绩承压，但 9 月开始文化纸企稳，溶解浆、新闻纸等有望持续提价，全年看景气提升，龙头企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，将影响废纸进口 600 多万吨，目前国废涨，美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推箱板瓦楞板块！推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。 包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸（拟设立雄安新区办事处，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长）；关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头；此外边际改善，如可左侧布局参与的包装公司，如劲嘉股份、 东港股份。

1）家居：我们 2017 在下半年板块策略报告 《竞争格局确立，分享龙头成长》中，讨论了地产对后续家居的业绩影响： 1）地产结构分化， 渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。 2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算， 2025 年，家装家居消费者， 35%的需求来自于新建房， 65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。 3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。 在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品、索菲亚、欧派推出的全屋定制套餐等）。 推荐：索菲亚（中报收入 yoy 49%，净利润 yoy 47%； 17H1 预收账款 4.51 亿（ vs16H1 2.47 亿）；其中索菲亚定制家居客户数同比增长 20%，客单价同比提升 15%，量价齐升；司米橱柜上半年实现收入 2.67 亿元，盈利能力改善明显。公司实施新一轮员工持股计划，上限 8.4 亿元，体现长期发展信心） ， 顾家家居（中报收入 yoy 54.6%，归母净利润 42.6%；扣非净利润 27.3%。 主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居（预计书面订单 20%+的增长，推出小户型适用产品，扩大目标消费客群；供应链加快反应速度，缩短供货周期，提升效率，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际， 推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员， 17 年中报预计 18%）、 大亚圣象（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比； 17 年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期， 17 年中报预计 35%左右）、 志邦股份（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。

2)造纸： 首推箱板瓦楞板块，环保督查+禁止进口混合废纸发酵，废纸创新高带动箱板瓦楞提价，文化纸逐渐企稳，首选估值性价比+业绩高增长的龙头。价格层面，国废创新高美废欧废跌，文化纸企稳。国废周涨幅达 1.23%再创新高，美废欧废继续下跌，箱板涨 3.91%，瓦楞纸涨 3.84%均创新高。目前废纸因混合废纸禁止进口及进口废纸指标吃紧交投平淡，出现罕见乱象，国废美废价格倒挂，我们预计该现象至少持续到 10 月，同时箱板瓦楞四季度进入全年最旺季，更利好掌握废纸进口资源的龙头，二季度将是行业全年业绩低点，三四季度持续提升全年 V 型走势。文化纸领域，白卡纸、双胶纸、双铜纸本周继续企稳，产业开始有部分提价函，新闻纸本周华泰提价 500 元/吨 ， 我们预计文化纸企稳， 9 月开始主流纸种进入旺季逐渐回升。 环保超预期，龙头企业掌握价格主动权。 造纸行情第一阶段为 16 年持续涨价，纸企吨盈利明显改善（如白卡15 年吨亏 300-400 元，铜版盈亏平衡），以 11-12 月白卡、箱板瓦楞快速上涨为标志；第二阶段为 17H1 纸企低估值+业绩高增长确定性，以及临近中报季龙头企业盈利预测上调（山鹰纸业、晨鸣纸业）带来性价比进一步凸显；目前逐步进入第三阶段，即环保督查、混合废纸禁止进口等政策强化供给收缩，龙头集中度有望持续提升，且龙头掌握价格主动权，与 16 年小厂领涨逼空大厂截然不同。 环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度有望超预期。习主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革， 第四批全国性环保督查启动， 6 月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期 9 个月专项督察行动（ 17 年 6 月-18 年 2 月），以及山东（ 17 年 6 月-18 年 3 月，发布《 2017 年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》， 2017 年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决，龙头集中度将持续提升。 中国禁止进口混合废纸，国废涨美废跌，利好拥有美废进口渠道的龙头企业，集中度持续提升。 2017 年底前中国将紧急禁止 4 类 24 种固体废物入境，包括未经分拣的废纸。而分拣废纸进口不受影响，混合废纸（每年进口 600 万吨）在实际生产中和国废处于等同地位（纤维短、质量较差）。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，废纸供应紧平衡将持续。 2016 年国内核心上市纸企共进口废纸2850 万吨，其中前三甲玖龙 1280 万吨、理文 487 万吨、山鹰 176 万吨，龙头企业和北美打包厂具有多年合作， 废纸进口源和进口指标有保障，本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业，挤压其生存空间和盈利水平，龙头企业的集中度有望进一步提升。 首推箱板瓦楞，文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐 A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地 200 万吨产能预计 19-20 年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升； 17-18 年净利预测为 16.5 亿和 18 亿元，北欧纸业并表后 18 年业绩预测将突破 20 亿）、 晨鸣纸业（ 17 年全年盈利预测 32 亿元，大概率超预期， 17 年 PE 仅 10 倍为造纸板块估值最低）、 太阳纸业（ 17年业绩有望超预期，邹城 80 万吨包装纸产能贡献业绩增量； 18 年 20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地）。

3）其他轻工及包装：岳阳林纸（拟设立雄安新区办事处； 凯胜 6 月正式完成并表，上半年体现净利润 2000 多万，湖南宁波及广西的订单相继落地， 未来园林 PPP 业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团， 具备 PPP 拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地； 长期国企改革预期）。包装： 看好劲嘉股份（ 定增已获批文； 17年烟标行业内生增长恢复，外延整合， 17H1 扣非净利同比增长 18.1%，上半年订单内生趋势明显改善， 社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，自助售彩中标中福彩最大订单，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，中报有望恢复增长，政策红利和高管增持值得期待）、 裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、 东风股份（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，办公 B2B 业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。

本周造纸板块跑输市场。 本周造纸板块整体下跌 1.22%（重点公司下跌 1.45%），跑输市场（同期沪深 300 上涨 1.91%）。 文化纸稳中向好，包装纸市场强劲。 铜版纸市场稳中向好。市场交投回升， 各大铜版纸企业为后期落实涨价，均不同程度限制接单量，减少渠道内铜版纸库存。 双胶纸市场维稳。 岳阳林纸胶版印刷纸上调 350 元/吨。此外，本周亚太森博江门基地两台文化纸机受台风“天鸽”影响，计划停机检修一周左右，减少产量约 2 万吨。灰底白板纸市场表现强劲。 本周灰底白板整体表现良好，富阳地区部分纸厂继续上调 200元/吨。白卡纸市场稳定。本周灰底白板纸市场整体表现良好，多家纸厂出货报价继续上涨，市场交投情况良好。 箱板瓦楞纸终端价格维稳。 本周箱板纸市场整体表现继续良好，多家纸厂箱板纸出货价格继续上涨 150-300 元/吨，并且实单落实情况良好， 市场呈现出供不应求态势。瓦楞纸市场整体行情同样积极向上， 纸厂出货价格上涨 200-300 元/吨左右。 国际浆价基本稳定。 国际浆市需求改善，行情平稳。 国内针叶浆、阔叶浆价格大幅上涨。 需求相对偏淡，实际成交不旺。 美废 ONP 价格维稳、 OCC 价格下跌， 本周美废外盘市场行情继续下行， 8#主港报盘至 170-180 美元， 据闻大型新闻纸厂环保证剩余额度十分有限，暂未见实单成交。