结论：加上地条钢产量，前 6 月粗钢表观消费仅增 0.50%，前 6 月水泥表观消费同比增 0.35%，粗钢需求未与水泥背离。此外，钢贸商及终端客户未因涨价预期大量囤钢材，未透支未来需求，有利拉长行业盈利周期。

上半年表内粗钢表观同比增 11%，与水泥表观背离，引市场关注

前 6 月，表内粗钢产量 41975 万吨，同比增长 4.60%，表内粗钢表观消费量38362 万吨，同比增长 10.92%；同期，水泥产量 11.13 亿吨，同比增长 0.36%。上半年，粗钢表观消费与水泥表观消费表现差异较大，引发市场关注及对钢贸商囤货、终端囤货担忧。

加上地条钢产量，前6月粗钢表观仅增长 0.50%， 未与水泥数据背离

在最低月重复材率为不含地条钢的重复材率等合理假设下，测算得 2016 年、2017 年上半年地条钢产量分别为 4449 万吨、 864 万吨。加上地条钢产量后，2017 年上半年表观消费量为 39226 万吨，同比增长 0.50%， 未与水泥产量出现背离， 这是在供给曲线左移、需求曲线右移后形成的新的价格下的均衡量。

钢贸商库存处于正常水平，大量隐性库存可能性较小

从 mysteel 数据看，今年以来平均社会库存较去年同期高 216 万吨、 22%，建筑用钢平均库存较去年高 67 万吨、 23%，但从近 5 年水平看，仅比去年同期高。市场有观点认为粗钢表观消费增长是钢贸商在涨价预期下囤货，但据我们调研了解到，钢贸商并不愿在高价位下囤钢材、赌看涨。另外，提示注意近期社会库存增长，是钢贸商在为金九银十备货，与去年社库增长几乎同步，预计此次囤货到 9 月下旬结束。

终端未有大量钢材库存，维持在满足正常生产水平上

分下游行业分析，终端钢材库存维持在满足正常生产水平上。在建筑项目中，钢材成本占比较小， 施工方一般不会因看涨预期而去大量备货。机械行业中，以大挖为例，钢材成本占比在 10%左右，且工程机械等产销较旺，可向下游转移成本。汽车行业中，冷轧汽车板暴露在空气中太久，易产生质量问题，且占用库房，部分汽车厂要求钢厂提供无库存服务，意味着行业本身并不喜欢主动去大量囤钢材。 以上可知中间、终端因看涨囤钢材可能性较小，未透支未来需求，随着下半年环保等相关政策影响，钢铁行业的盈利周期继续强势延长。