信托规模增速与业务收入增速背离，信托业务结构变化是主因

2016年监管约束券商资管与基金子公司业务扩张，业务回流至信托行业，信托资产规模从2016年二季末17万亿元迅速增至2017年一季度22万亿元。但行业营收增速远低于规模增速。一方面是固有业务收入表现不佳，主要受市场波动拖累，信保基金计提的副作用预计在信托公司完成资本金补充后减弱。另一方面是信托业务收入增速放缓，主因是业务结构变化，费率低的被动管理信托资产占比提高，资产规模转化为收入的效率降低。此外，资金获取成本提升但转嫁难度加大、营改增等均是影响因素。

通道业务催生信托规模高增速料不可持续

银行的套利行为催生信托规模高增长。一方面，银行借道信托等资管主体，实现监管规避；另一方面，银行通过信托等资管主体，获取高投资收益或同业套利。在低利率与资产荒背景下，银行增加投资收益需求爆发。银行通过大量发行同业存单获得资金补充，通过委外与通道形式投向信托等资管主体，在加杠杆、期限错配后投向较高收益的非标资产，或回购同业理财，形成“同业存单-同业理财-自营/委外投资”的投资链。但在金融去杠杆、监管协同大背景下，信托通道业务增速料下降。2016年以来银监会对委外与通道业务将持续收紧。一行三会监管协同下，贯彻落实“穿透监管、去杠杆、去通道化”的资管新规正待出台。

转型主动管理：行业发展方向与新机遇

通道业务“赔本赚吆喝”的路径越发狭窄，提升主动管理规模是当下转型方向。借鉴中信信托和平安信托的经验，信托公司可结合自身能力与资源分别在机构客户与零售客户两端推进，提升主动业务占比：1）针对机构投资者，可通过资产证券化、产业基金、投贷联动等多种方式参与政府合作与企业重组等重量项目中，这些项目资金规模大，周期长，适合面向机构投资者募资；2）把握零售端，应着力丰富产品池，串联完整服务链条，强化多元服务渠道建设。

推荐机会：首推爱建集团、经纬纺机爱建集团：股权争夺事宜和平解决，有望整合资源推动业务快速发展；经纬纺机：中融信托业务稳健，资产整合预期升温；安信信托：主动管理规模持续提升，积极布局多元金融。