134号文之下降低保费规模增速预期,加速结构转型步伐。

保监会5月中旬下发134号文要求10月1日后禁止销售5年内有返还金的年金和两全类产品,预期险企将逐步进入调结构平衡规模阶段。上市险企提前启动产品结构调整,平安5月和6月单月个人寿险新单同比分别为31%和22.6%,低于1季度60%左右新单增速。太保2季度个险新单85亿元约为1季度的1/3。

我们预期在监管环境之下,保险公司在下半年将加大保费结构调整步伐,转型过程之中保费增速预期需要有所放缓。

月度股债市场均向好,险资大幅减持部分债券品种。

上月(6/1-6/30)沪深300上涨4.98%,上证50上涨2.86%,保险指数上涨8.95%;上证国债指数上行0.16%,利率略有下行,中短期券种收益率下行幅度在20-52BP。股债市场6月均向好,对于保险公司投资收益大有裨益。利率区间震荡对于750日评估利率趋势影响不大,短端利率继续回升,中长端评估利率较上月底下移0.1-1.4个BP,幅度略有收窄。6月末保险机构持有主要品种债券规模1.54万亿,环比大幅下降11.7%,主要减持国开债804.3亿元。在债市改善环境下,保险机构或因考核阶段及获利等因素在当前时点有所减持。

理财产品收益率上行不扰保单销售,上市险企市占提升。

6月新发行银行理财产品数量环比下降2.51%,但收益率提升约0.2个百分点至4.34%-4.57%。理财收益率上行不扰保单销售,1-5月行业寿险、健康险和意外险同比分别增长33%、17%、17%。受安邦保险增速放缓的影响,人身险市场CR5和CR10分别为53.9%(前值54.1%)和71.8%(前值71.9%),上市险企市占有所回升,四家合计40.3%(前值39.4%)。6月国寿、平安、太保和新华保费月度同比增速9-27%,累积同比18.3%、32.9%、24.0%、-13.8%。

投资策略及建议:结构转型提速,坚定持有保险板块。

监管之下保费结构转型加速,更优结构将开启估值对标友邦保险路径,同时建议降低保费规模增速预期。1)134号文加速行业保障转型的步伐,相较于规模增长下半年结构转型将会是核心关注点;2)利率区间震荡不扰行业核心逻辑,考虑海外利率环境,关注利率曲线陡峭化可能。保费结构优化加速阶段开启,聚焦新单结构、利润率提升以及增速稳定性预期修复,考虑中报新业务价值率和NBV 增速良好,税延养老政策有待释放,持续看好保险板块,个股推荐新华保险和中国平安。