一、百货零售将迎业绩拐点

17年一季度，东百集团（600693）实现营业务收入8.54亿元，同比大幅增长102.3%，归属净利润3024.3万元，同比增长33.36%。分业务看，百货零售收入及业绩继续下滑，但随着东街口主力店逐步恢复，同时东百元洪店转型后重新开业、东百爱琴海店顺利度过培育期，预计未来公司百货零售业务将逐步恢复。商业地产方面，报告期内商业地产合计结算收入2.1亿元，结算毛利率36.8%，考虑到16年销售均价稳中有升，预计未来结算毛利率将继续维持较高水平。

二、坚定转型物流地产

公司转型物流地产取得积极进展，团队建设方面，引入前安博高管团队，团队完备且操盘经验丰富。而对物流团队激励方面，除项目收益分成外，公司前期设立了员工持股计划，有利于捆绑公司、管理者及物流地产团队的利益。项目方面，目前公司已经落地6个项目，合计建面77万方，项目网络化布局初现，同时项目区位较优，未来有望获得较高的投资回报率，为后端采用基金退出提供支撑，公司轻资产、高周转的物流地产运营模式值得期待。

三、维持“买入”评级

我们对公司各业务业绩进行预测，其中预计17-19年百货零售业务将分别贡献归属净利润0.53亿、1.8亿、2亿，商业地产则分别贡献归属净利润3.1亿、2.9亿、2.6亿。预计物流地产项目在18年开始退出，18-19 年分别贡献归属净利润4.9亿、8.6亿。综合三部分业务，预计公司17-19年归属净利润3.6亿、9.7亿、13.2亿，EPS分别为0.40元、1.08元、1.47元，维持“买入”评级。