纺织服装行业弱复苏延续,出口需求回暖,棉价小幅上涨。1)国内零售端回暖,纺织服装弱复苏:2017 年一季度全国50 家大型零售企业零售额同比增长2.0%,较去年同期上升7.2pct;线上销售保持高增长态势,同比增长32.1%,较去年同期上升4.3pct。限额以上服装鞋帽针纺织品类一季度销售额同比增长6.2%,较去年同期下降1.0pct,整体趋势仍处调整期。2)国外出口端逐渐回暖:一季度纺织、服装出口额下滑幅度收窄,分别下滑0.8%、4.7%,较去年同期上升1.4pct、2.6pct,海外需求逐渐复苏。3)上游棉价小幅上升:截止5 月4 日,棉花价格328 指数较年初上涨1.3%,自四月下旬开始持续小幅上涨;储备棉累计成交92.9 万吨,成交平均价格为14880 元/吨,部分缓解供棉压力。

各子行业分化趋势延续,电商相关领域保持高增长,男装、高端女装经多年调整逐步到位。

1)跨境电商及电商生态领域:跨境电商行业空间大潜力足,二级市场资本化加速,市场关注度和影响力明显上升;电商生态服务领域外延并购活跃,生态有效建设扩展。优质龙头跨境通、南极电商业绩靓丽,行业17 年估值在34 倍左右,结合中报预计增速来看,低估明显。2)男装行业:行业进入调整后期,处于库存消化尾端,门店调整成效显现。龙头品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均连续实现双位数增长,销售端复苏确立。子行业17 年估值约22 倍,龙头公司账上货币资金充裕,估值低具有安全边际。3)高端女装:受益消费升级,自16 年下半年起呈现弱复苏态势,龙头歌力思的女装主品牌收入于16 年四季度由跌转增。女装品牌外延并购活跃,转型布局积极,其他业务板块或品牌并表后龙头公司整体业绩翻倍增长。4)纺织行业:受益人民币贬值,毛利空间扩大,一季度延续稳定增长。5)休闲服装:库存消化与渠道转型仍在进行中,行业估值处于低位静待修复。6)户外及运动:子行业业绩低于预期,下滑趋势延续,渠道商面临一定终端库存压力,围绕体育运动概念进行延伸布局有望成为新增长点。7)家纺行业:业绩平淡,看好大家居业务转型,复苏持续性有待确认。

从品牌的渠道属性来看,百货渠道有所复苏,坚定看好购物中心模式。1)购物中心重要性愈加凸显,高端女装品牌歌力思并购子公司以拓展核心商圈,休闲服、男装龙头森马服饰、九牧王等积极实施购物中心门店规划,渠道端资源分配倾斜趋势明确。2)百货复苏显现,高端女装、内衣、女鞋等子行业中,百货店占比较大的汇洁股份等公司一季报均实现较大幅度增长。3)街店总体继续承压,各品牌均对街店实施关店或调整战略,男装及休闲服装中街店调整进行的阶段各有区别,建议关注调整逐步到位的七匹狼。4)电商渠道成为战略布局重点,电商渠道定位由以往的库存消化端转变为销售的重要增长点,独立运营、打通线上线下协同发力等模式陆续投入实践。

具体到重点公司情况,2017 年一季报净利润实现高增长的主要有:1)电商新模式:跨境通(一季报增速82.1%,出口B2C 业务市场空间巨大公司布局全面);南极电商(增速58.3%,品牌矩阵、周边业务有效拓展);开润股份(增速112.8%,依托小米生态圈快速发展);美盛文化(增速125.6%,衍生品业务拓展拉动业绩增长)。2)女装外延并购:歌力思(增速153.2%,多品牌布局,唐利国际及百秋网络并表)。3)男装消费复苏:门店调整初见成效,销售端回暖,去库存见底,九牧王(增速23.9%)七匹狼(一季报扣非净利润增速25.4%);4)供应链深入挖掘:搜于特(增速85.8%,供应链金融迅速发展);华孚色纺(增速63.3%,推动供应链整合,期间费用减少)。

行业观点与投资建议:我们认为,17 年一季度数据表明行业调整结果已逐步兑现,重点关注以下几类公司:1)成长股标杆跨境通+南极电商:跨境通受益行业高速发展,并购优壹电商布局进口跨境电商产业链,公司全面布局进出口综合生态圈;南极电商GMV 持续高增长,外延并购预期强烈。2)男装、高端女装调整到位:男装七匹狼+九牧王销售回暖,构建多品牌切入新消费群体。歌力思女装品牌业绩企稳向好,通过收购丰富产品细分,高级时装集团战略逐步推进。3)高端运动服装:比音勒芬单店同比继续增长,新增开店数量空间巨大,延伸布局体育产业成为新增长点。4)期待传统龙头见底复苏:海澜之家新店业绩将于17 年逐步释放,未来业绩恢复双位数增长可期;森马推动现货模式转型,积极布局购物中心渠道,童装受益市场集中度提升高速增长有望持续。