孚日股份季报点评：一季度业绩延续高增长态势

核心观点

公司2017 年一季度营业收入和净利润分别同比增长6.30%和36.87%，扣非后净利润同比增长36.16%，实现基本每股收益0.14 元，整体延续了16 年以来的盈利增长趋势，上半年人民币同比的贬值、国内销售增长以及原材料成本控制得当是一季度盈利快速增长的主要原因。公司预计2017 年上半年盈利增速在30%-50%之间，远高于去年同期的增速。

受益于人民币兑美元的贬值，一季度公司综合毛利率同比提升3.08 个百分点，期间费用率同比下降1.68 个百分点，其中销售费用率增加0.17 个百分点，管理费用率与财务费用率分别同比下降1.26 与0.57 个百分点。一季度公司经营活动净现金流同比减少29.82%，一季度末应收账款较年初增加18.18%，存货余额较年初增加4.86%，投资收益同比增加59.98%。

今年上半年与去年同期相比，人民币兑美元汇率同比仍有4%-5%左右的贬值幅度，因此我们认为17 年上半年公司主业仍将收益于贬值保持稳定增长。从下半年开始随着新增产能的释放，全年公司业绩仍有望保持良好增速。

主业稳步增长，借力投资打开多元布局。（1）在北美市场竞争格局好转的预期下，公司计划在今年新增产能10%，有望带动收入与盈利的继续提升。（2）孚日于15 年6 月设立全资售电公司，未来山东电改若正式落地，商业售电有望进一步增厚公司盈利。（3）前期公告投资平台信远昊海与北汽产投合作成立产业基金，开启新兴产业投资步伐，未来投资方面值得期待。

上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于16 年10 月完成购买，买入均价为7.01 元/股，锁定期12 个月；同时，在16 年11-12 月控股股东连续增持公司股份1815.95 万股，占公司总股本达2%。公司上市10 年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，也有利于业务和投资的积极推进。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.48 元、0.54 元与0.60 元的盈利预测，维持公司2017 年19 倍PE 估值，对应目标价9.12 元，维持公司“买入”评级。后续公司股价看点主要来自于可能的投资并购落地或者人民币贬值的深化。

风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等。

众信旅游年报点评：龙头优势不断显现 有望直接受益行业弱复苏

2016年业绩增长15.08%，实现平稳较快增长

报告期内，公司实现营收100.93亿元，同比增长20.58%；实现归母业绩2.15亿元，同比增长15.08%，EPS0.26元，符合此前业绩预告。

Q4 业绩受多因素影响有所下滑，收购协同效应不断显现

公司Q4 单季度收入及业绩分别下滑7.60%及73.29%，一是与周边地缘政治及欧洲游等多因素延续有关，同时也与销售管理人员薪酬费用的集中发放有关。整体来看，全年公司营收及业绩整体继续稳中有升，一方面受竹园（去年3月并表）及开元（去年7月并表）并表推动。剔除并表影响，原有业务收入及业绩预计分别增长13.22%及11.76%。公司批发及零售业务收入分别增长约27%及9%。综合全年，得益于公司上游资源布局、中高端产品发力以及收购整合协同效应的体现，整体毛利率提升1.19pct；期间费用率上涨1.59pct，其中管理/销售费用率分别增加0.43/1.04pct，主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致。

Q1 业绩体现一定复苏势头，龙头集中度有望加速提升今年Q1 公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险；并且，有望继续通过内生外延的方式加强全国布局。同时，公司也将继续横向拓展“旅游+”业务，包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等，培育新的利润增长点，未来相关的资本运作预期也将持续强化。此外，随着公司一期员工持股计划的落地，将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定，且14.31元/股的持股均价也将形成一定股价支撑。

风险提示

自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期。

龙头优势不断显现，继续看好出境综合生态圈建设，维持“买入”

预计17-19年EPS0.35/0.44/0.56元，对应PE40/32/25 倍。我们中长期依然看好出境游高成长，公司作为行业龙头，未来收购协同效应将进一步逐步体现，且围绕出境综合服务平台建设的相关外延预期也近持续强化，维持“买入”评级。

中文传媒季报点评：智明星通增长强劲 新游戏值得期待

投资要点

事件：中文传媒发布2017 年第一季度报告，公司实现营业收入29.21 亿元，同比减少8.12%；实现归母净利润4.73 亿元，同比增长24.13%。

传统主业营收稳定，王牌游戏进入流水相对稳定业绩持续释放阶段。公司营收略微下滑，主要由于游戏业务流水下降，其中出版业务营收同比增长8.82%，发行业务营收同比增长1.12%，游戏业务营收同比下降16.4%。COK2017 年Q1 月均流水仅2.73 亿元，主要由于春节假期影响，根据草根调研，COK 在1月和3 月保持3 亿左右流水，2 月由于春节假期的影响，游戏未进行相应的推广与投入，2 月流水下降较多。我们认为COK 进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段，2 月的情形属于特殊情况，不影响后续表现。

游戏业务一季度贡献净利预计大幅增长，出版业务或受纸价上涨影响。

2016 年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27 亿元，我们根据公开数据测算，预测游戏业务净利润约8000 万左右，传统业务约3 亿左右。

2017 年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08 亿元，若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3 亿，我们考虑整体较高的财务费用，保守预测2017 年Q1 游戏业务净利润为2 亿，同比增长有望在150%以上，则传统业务同比下滑，一季度经营数据中出版业务毛利率下降2.84%，我们认为由于纸价上涨造成传统业务净利润同比下滑的假设较为合理。

“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，管理费用高增或与此有关。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标，并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。一季度公司管理费用同比增长123.41%，我们推断与新的激励机制相关，公司活力将进一步释放。

新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点：（1）Total War：以900 万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP，已于2016 年12 月27 日上线，游戏有望在二季度进行推广，或成为COK 后的又一经典之作，表现值得期待；（2）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（3）COQ：有较高提升空间，2017 年有望进入中国市场；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润；（5）与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。

盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019 年实现收入分别为137.20 亿元、150.62 亿元、161.80 亿元，同比增长7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润15.75 亿元、18.49 亿元、20.79 亿元，同比增长21.59%、17.39%、12.46%，对应年EPS 分别为1.14 元、1.34 元和1.51 元，目标价28.5 元。我们认为在监管趋严，投资者更加注重基本面分析的形势下，业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。维持买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险；