草鱼等水产品价格进入上行通道,2017年预计将持续高位运行。

1、草鱼价格周期性明显,4年左右一个完整周期。回顾过去10年草鱼价格走势,周期性较为明显,共经历约2个完整周期,每个周期约4年,上行周期2年,下行周期2年。第一轮周期:07-08年为上行周期,草鱼价格由9元/公斤上升最高至14元/公斤,上涨约50%;09-10年为下行周期,由14元/公斤跌回至12元/公斤,下跌约15%。第二轮周期:11-13年4月为上行周期,价格由12元/公斤上市至15元/公斤,上涨约25%;13年4月-16年为下行周期,草鱼价格由16元/公斤,下跌至12.7元/公斤,下跌约20%。

2、16年至今:草鱼等水产品价格进入新一轮上行周期,价格创近两年新高,上行幅度约20%,17年预计将持续高位运行。2016年二季度起以草鱼为代表水产品价格开始企稳回升,2017年初以来加速上涨,创近两年新高。其中,草鱼价格从13元/公斤上涨至今16元/公斤,上涨约20%;卿鱼价格从最18元/公斤上涨至今26元/公斤,上涨约40%;鲢鱼价格从8.3元/公斤上涨至今9.2元/公斤,上涨约10%。

本轮价格上涨原因:1)12-15年行情低迷导致养殖户转养,池塘养鱼面积减少。2)16年湖北江西安徽江苏等地水灾严重,导致17年鱼苗供应不足。3)环保拆除部分网箱,导致供应减少。预计2017年以草鱼为代表水产品价格总体仍将会维持高位运行。

17-18年水产饲料进入上行周期,龙头企业盈利弹性有望超预期。

1、水产饲料销量跟随水产品价格,周期性明显。2008年-2012年,全国水产平均批发价持续走高,饲料销量持续增长,行业复合增速约10%;2012年-2014年,水产品价格持续低迷,养殖户大面积亏损,水产饲料行业销量基本持平。

2、17-18年水产饲料进入上行周期。17年以来水产价格持续走高,将带动水产饲料销量。1)水产养殖面积提升。2)养殖密度(单位面积养鱼数量)提升。3)养殖户为抓住价格行情,加大饲料投喂量。据我们草根调研,部分地区4月份投喂饲料量同比增长50%以上,我们预计湖北等地水产饲料17年同比将有20%以上增速。

3)膨化料等高端料比例将提升,提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短,养殖户为抓住高价行情,预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘,预计膨化料将加速推广,提升企业盈利能力。根据我们草根调研,广东膨化料推广的进度较快,目前膨化料占水产饲料比例在25%左右,而华中膨化料用料比例较低,有望在高价行情下加速提升。

水产饲料行业发展趋势:商品化率仍有提升空间,行业集中度有望快速提升。

1、商品化率仍较低:据饲料协会统计,2015 年全国水产饲料销售1893万吨,普通淡水鱼料市场1600 万吨左右,商品水产饲料目前覆盖率为30%左右,仍有较大提升空间。

2、行业集中度提升空间巨大:据协会统计,2016 年我国销量前10 名水产饲料企业占总销量的40%左右。在饲料行业整体加工企业数量减少,集中度提升,我们认为目前处于规模化扩张的初期,未来有望加速整合。

3、高档膨化料加速推广,特种水产饲料前景广阔。据草根调研,目前行业膨化料比例低,广东推广较快仅占不到30%,在养殖盈利提升背景下,有望加速推广。同时消费升级带动特种水产消费量提升,特种水产饲料前景广阔。

投资建议:草鱼等水产品价格进入上行通道,水产饲料进入上行周期,弹性有望超预期,首推海大集团。重点关注通威股份、天马科技等。