行业观点

国内游维持高增长,景区游客人次增速二三季度大概率反弹:2016年二三季度由于全国范围的恶劣天气影响(厄尔尼诺现象)导致自然景区的增速均有所下滑,同时从春节的旅游数据来看国民的旅游需求持续高涨,预测2017年二三季度在低基数影响和旅游需求旺盛的情况下景区的接待情况将实现反弹式增长。

出境游将持续低迷,旅行社组织出国游占比的提高:出境游在经济放缓、人民币贬值以及目的地旅游环境不安全的背景下将大趋势维持低增速。2016年出境游游客人次为1.22亿人次,同比增长4.3%,剔除了赴港澳台的游客人次后出国游5530万人次,同比增长19%;旅行社组织出国游人次为435.52万人次,同比增长38%,旅行社组织出国游占总出国游的比重为80.2%,相比于2015年提升了11.2%。目前来看旅行社在出国游方面仍处在优势。

免税行业格局发生变化,新的免税巨头诞生:中国免税行业处于寡头垄断局面,中免及日上行的免税实力相当,在政策指导下的免税行业随着新一轮的招标(首都机场、香港机场和口岸进境免税店)落地后,市场格局将发生巨变。大概率中标首都机场的一个标段,国际航空枢纽的占领将奠定中免免税龙头地位。同时中免参股日上免税行(中国)将使得两大巨头通过合作联盟的方式成为新一代中国免税霸主,两者强强联合后的2015年免税销售额(中免11.60亿欧元+日上行13.44亿欧元)将位列全球免税经营商的第六名。未来通过版图的全球扩张势必将成为国际免税巨头。

酒店行业开始复苏,中端酒店布局成重点:中国酒店市场在消费升级及旅游需求旺盛的背景下景气度保持上升态势,2016年中国酒店市场入住率提高2.7pct,市场需求较为强劲。由于盈利不足、入住率下降、成本上升等问题一二线城市的经济型酒店逐步改造升级。为了迎合消费者的多元化和个性化的消费需求,酒店集团开始布局中端酒店,通过兼并整合来实现市场扩张和规模经济。

投资策略组合

峨眉山A:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长;2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目;3)公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待;4)考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32/2.83/3.39亿元,增长幅度为21%/22%/20%,EPS为0.44/0.54/0.64元,目前股价对应PE为29/24/20倍,给予买入评级。

中国国旅:受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响,2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下,2017年公司将迎来新一轮的投资机会。从2014至今公司历史PE最低点为22.3倍,对应业绩增速5-10%。2017-2018增速达28%/35%,且战略格局和估值空间进一步打开,鉴于公司市值高达500亿,保守给予30X,目标价为70元。考虑到日上(北京)并表后业绩测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.47/22.32/30.18亿元,增长幅度为16%/28%/35%,EPS为1.79/2.29/3.09元,目前股价对应PE为31/25/18倍,给予买入评级。

三特索道:1)公司2016年转亏,但在国内游景气度稳定的情况下,2017年经营层面正在改善。2)作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力3)大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心,通过增持拉开与二股东的差距,加固其控制权;4)公司已完成董事会换届,新一届董事会中大股东的话语权增强;5)终止枫彩生态项目,资金缺口仍然存在,未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展,未来需通过整合产业链突破局面。

中青旅:因公司主要的业绩来源为乌镇(公司控股66%)、古北水镇(公司控股36%)、中青博联(公司控股75.44%),其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消,所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下,净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番,但因公司股权比例过低,对公司的业绩影响幅度较小。因此总体来看主业经营稳定情况下,依靠内生项目,从17-18年业绩增速约26%(乌镇28%,古北30%,中青博联20%)。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元,增长幅度为61%/22%/20%,EPS为0.66/0.80/0.96元,目前股价对应PE为32/27/22倍,维持买入评级。