从2015年年中的“结伴返乡”到现在的“驻足观望”，不到2年时间里，中概股回归大潮已然变了模样。究其最直接原因，正是从2016年年中至今尚未完全明确、颇为微妙的政策风向。在2017年2月的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余称，“去年初中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略”，这一表态再度引发市场热议，中概股还能不能回乡，路究竟在何方?

在部分市场人士看来，刘主席此番表态或是意味着不鼓励中概股回归。但也有不少业内人士向第一财经记者表示，在明确政策落地之前，不宜将刘主席此番讲话直接解读为“反对”，中概股回归理论上并不存在障碍。

不过，无可否认的一点是，政策风向飘忽未定逾半年，部分处在返乡途中的公司已陷入犹豫不决、进退难定的境地，回归计划无法按照原有时间表完成是大概率事件。不仅如此，中概股私有化及回归A股的进程中牵扯环节众多，除私有化中概公司以外，链条上的相关机构还包括要约收购方、实际出资方、律所、财务顾问等。因角色不同，政策的变动对于各方的冲击亦各不相同。

据记者了解，尽管目前多数项目在时间方面仍有余地，中概股回归无法按约完成的风险还未到集中爆发期，但项目所涉资金成本不断推高、外汇政策不排除进一步生变等因素也决定了，多数中概股根本“拖不起”，需尽快做出决定，退守有道。

微妙的风向

从曾经的热情澎湃到如今的前路漫漫，政策风向的变换被多位业内人士认为是直接原因。

中概股回归热潮源于2015年6月，彼时，国务院常务会议提出“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”，被业内解读为有望突破目前普遍采用VIE结构的中概股回归A股时制度和政策上的约束。

而在2016年，“设立战略性新兴产业板”这一项被从“十三五”规划纲要草案中正式删除;证监会罕见对“暂缓中概股回归”作出表态，称高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作;《上市公司重大资产重组办法》(下称“借壳新规”)发布实施;证监会称正在对海外上市的红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

昔日中概股回归的政策暖风已然不复，但在2017年初，中概股“归途”现转机。2017年2月，在全国证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余表示：“去年初中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。另外，中国资本市场监管标准不比美国等其他市场低。”

在部分市场人士看来，2015年私有化回归的中概股绝大多数是通过借壳上市方式实现回归，境内外市场套利空间巨大，也进一步助长了国内壳资源的炒作，刘士余此番表态或是意味着“不鼓励”。但也有不少业内人士认为，在政策信号得到明确之前，不宜过分解读刘士余讲话。

“目前看来，监管层对于私有化进程中的中概股公司暂时还没有正向的信号释放，对于借壳回归也还没有明确鼓励或支持的态度。”君合律师事务所资本市场组合伙人冯诚向第一财经记者表示。

无独有偶，投中信息高级咨询顾问陈伟也分析认为，监管层当前并不想对中概股回归有过多干预，而中概股回归对A股的影响力也并非外界渲染的这么大。“处理再融资和IPO堰塞湖是当下监管层的重点，除此之外应该没有更多余力盯住中概股，同时中概股就算回来，其估值在整个IPO池子里的占比也不算非常大，影响也不一定如想象中大。”陈伟说。

一位已完成私有化的中概股公司的投资部总监对记者表示，公司“归途”受阻碍的原因质疑是战略新兴板被取消，这打乱了很多中概公司的上市计划。就政策风向而言，他认为在政策明确落地之前，不宜将刘主席讲话解读为“反对”。

众生相

时间拉回2015年的夏天，中概股回归的火热狂潮令市场铭记。狂潮达到顶峰之时，仅6月便有14家公司宣布私有化，包括世纪佳缘、世纪互联、人人网、奇虎360、陌陌等知名企业均加入了私有化大军。到了2016年初，即便A股遭遇几次调整已经告别牛市，聚美优品、爱奇艺等企业仍纷纷宣布收到私有化要约、意欲踏上返乡列车。

如今，规模空前的中概股“返乡潮”已成为历史。纵观当前的中概股众生相，急流勇退者有之，黯然收场者有之，迎头而上者有之，驻足观望者则占到大多数。

2016年6月15日，欢聚时代接到董事长雷军和CEO李学凌的通知邮件，邮件宣布因“近期市场状况欠佳”，不再推动欢聚时代私有化。以欢聚时代为开端，2016年下半年，世纪互联、爱奇艺、陌陌、汽车之家等中概股纷纷急流勇退，表示放弃或暂缓私有化计划。

不过也有公司选择继续负重前行。2017年2月22日，万里股份公告称，终止与搜房网的重大资产重组事项。公司给出的原因是，截至目前关于海外上市公司回归A股上市相关政策尚未明确，此次重大资产重组进展无法达到交易各方预期。

这也就意味着，搜房网自2015年11月起筹划的借壳回归事项经历一波三折之后仍未成功，借壳回乡计划正式告吹。2016年1月20日，万里股份发布重组预案，因涉及金融业务上市问题，引来上证所23个问题问询。2016年5月，证监会表态称，对中概股回归A股壳资源炒作等应高度关注，给正值兴头上的搜房网借壳事宜浇了一盆冷水。随后的6月，又受独立财务顾问西南证券被证监会立案调查一事牵连。

目前来看，搜房网回归A股已经陷入窘境，不过这也丝毫不妨碍后来者前赴后继。3月1日晚间，去哪儿宣布完成之前与远洋管理控股有限公司于2016年10月19日达成的私有化收购协议计划。交易完成后，去哪儿网将从纳斯达克股票市场退市。

除去哪儿以外，从京东集团拆分出的京东金融也于近期完成私有化交易，估值500亿元。京东金融私有化的这一步被不少业内人士解读为：京东金融为回国上市铺路。据一位接近交易人士透露，根据计划，京东金融在上市之前还将进行至少一轮融资;A股是其上市首选。

对于众多已经完成私有化、私有化尚在进行之中的公司来说，举棋不定、犹豫不决则是更为普遍的状态。艾媒咨询CEO张毅告诉记者，其接触到的中概股公司中大部分已经暂停了回归的步伐。“对于他们来说，现在的情况是海外那边已经起飞了、完全离地了，但这边的机场却找不到落脚点，在上空盘旋。”