行业观点

国内游持续利好,出境游增速下滑--预计2017年国内旅游人数48.8亿人次,同比增长10%;国内旅游收入达4.39万亿元,同比增长12.5%。入境旅游人数1.43亿人次,同比增长3.5%;国际旅游收入1260亿美元,同比增长5.0%。出境旅游人数1.27亿人次,同比增长4.0%。旅游直接投资达到万亿规模,同比增长15%。旅游就业新增140万人。

三亚避寒避霾优势凸显,景气度回升,利好在三亚布局的个股(中国国旅、宋城、三特索道)--2016年全市接待过夜游客1651.58万人次,同比增长10.4%;实现旅游总收入322.40亿元,同比增长23.4%。避寒避霾优势凸显,火车离岛免税政策利好,16年人次稳定增长,17年酒店开业浪潮促使目的地吸引力大增。据统计,三亚下一波高端酒店开业潮将在2017-2018年集中爆发,亚特兰蒂斯、红树林、瑰丽、安达士、四季、华尔道夫、文华东方等奢华酒店都将密集开业。增量的精品度假酒店不仅能提升三亚当地的住宿接待能力,更能加大对游客的度假吸引力。

人次增速大小年转换,2017年基数低,大概率能博弈高增长:2016年二三季度受到暴雨天气和厄尔尼诺现象影响,景区个股人次受到不同程度的下滑。华东线的景区还有G20的团客抑制。二季度人次反弹之前建议配置龙头景区股(黄山旅游、桂林旅游、中青旅)。

韩国布局萨德,赴韩旅行社产品下架,出境游将持续低迷:由于韩国布局萨德,赴韩旅游市场达到冰点,出境游的负面影响加大。叠加欧洲指纹签、日本核泄漏、欧美国家恐怖袭击事件频发等负面因素影响,中国的出境游市场将持续低迷,旅游需求将回流到国内游。

投资建议

叠加养老金入市的投资理念及再融资的政策落地,我们重点关注两类公司标的:一类是业绩表现超预期的公司标的,建议关注中青旅;一类是未来经营及业绩具有高成长性的公司标的,建议关注三特索道、中国国旅。

中青旅:因公司主要的业绩来源为乌镇(公司控股66%)、古北水镇(公司控股36%)、中青博联(公司控股75.44%),其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消,所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下,净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番,但因公司股权比例过低,对公司的业绩影响幅度较小。因此总体来看主业经营稳定情况下,依靠内生项目,从17-18年业绩增速约26%(乌镇28%,古北30%,中青博联20%)。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元,增长幅度为61%/22%/20%,EPS为0.66/0.80/0.96元,目前股价对应PE为32/27/22倍,维持买入评级。

三特索道:1)全国的休闲游战略布局遍布9省,经营层面逐步改善:公司2016年预计亏损约5000万,但在国内游景气度稳定的情况下,2017年经营层面正在改善。2)作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。3)大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心,通过增持拉开与二股东的差距,加固其控制权。4)终止枫彩生态项目后资金缺口仍然存在,未来进行资本运作的预期增强。维持增持评级。

中国国旅:受之前股权划转和中国旅游集团成立等经营体制的变化和三亚区域的人次变动影响,2016年整理来看市场对公司的投资偏好发生转移。我们认为,2017年公司将迎来新一轮的投资机会,1)内生上免税业务依靠高端消费回升及回流迹象且三亚景气度复苏利好,2)外延上首都、香港机场及另外7家入境机场免税店竞标结果4月将落地;3)管理层机制逐步顺畅,外靠港中旅资源,内聘业务高管。测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.30/19.80/21.80亿元,增长幅度为14.9%/14.5%/10.1%,EPS为1.77/2.03/2.23元,目前股价对应PE为26/23/21倍,给予买入评级。