中金环境(300145)：业绩同比增长79% 符合市场预期

投资要点

77%；归属母公司股东的净利润5.08 亿元，同比增长79.06%。对此，我们点评如下：

点评

业绩增速处前期预告中枢水平，符合市场预期。公司今日公告2016 年营收28.4亿元，同比增长45.77%；归属母公司股东净利润5.08 亿元，同比增长79.06%。

业绩增速处于前期预告中枢水平（公司前期发布业绩预告，预计2016 年实现净利润4.6-5.3 亿，同比增速62%-87%。），符合市场预期。公司收入与利润实现快速增长的原因：1）2016 年6 月起完成中咨华宇剩余股权的全资并表；15年12 月公司公告2.16 亿现金收购中咨华宇30%股权，2016 年1 月28 号并表中咨华宇30%股权，2016 年3 月30 日公告9.28 亿现金收购中咨华宇剩余70%股权，2016 年6 月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。中咨华宇2016-2018年对赌业绩分别为8500 万元、11050 万元、13260 万元。2）环保工程业务主体金山环保业务进展正常。 公司于2015 年11 月份并表金山环保，15-17 年金山环保对赌业绩分别为1.2、1.9、3 亿。

进一步完公司治理结构，员工持股成本24 元/股构成股价安全垫。2015-2016年是公司战略调整之年，15 年整合金山环保拓展环保市政工程市场、16 年年初整合中咨华宇拓展环境咨询，打造“上游环保设备+中游环境服务评价+下游环保深度治理” 业务布局。如今渡过业务初期磨合之后，深度员工激励提上日程。1）员工激励规模达6 亿，实际控制人无偿借款4 亿，。设立兴全睿众员工计划，购买中金股票，按照1:2 比例设定A、B 类份额，共计6 亿份。其中B类份额由3 号员工持股计划购买，总额不超4 亿，资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016 年12 月23 号通过大宗交易减持1680万股给员工持股计划B 类份额，减持均价24 元/股。2017 年1 月，员工持股计划继续购买15.31 万股，成本23.86 元/股，总金额365 万元。2）完成股票期权激励，行权价27.84 元/股。正式向729 名员工（员工总数的18%）授予股票期权3,881 万份，行权价格27.84 元，行权条件为2016——2018 年业绩较2015 年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速39%。（兴业证券　孟维维　汪洋　濮阳　符云川　敖颖晨）

新城控股(601155)年报点评：业绩高增并超预期 长三角强三线龙头

主要观点

1. 16 年业绩大幅增长、并超预期，17 年大概率超额完成35 亿元承诺公司2016 年实现营收279.7 亿，同比增长18.7%，归母净利润30.2亿，同比增长64.4%。毛利率和净利率分别为27.9%和10.8%，较上年同期分别提升1.6 个和3.0 个百分点，毛利率提高主要是由于苏州、常州、海口等城市高毛利率项目相继结算所致，净利润率增长主要是由于少数股东权益占比快速下降所致。公司三费占比9.2%，比上年上升1.6 个百分点。

受益于2016 年公司重点布局的长三角城市房价上涨，预计未来公司毛利率还将进一步提升。此外，拟按每10 股派送现金红利3.3 元。

2. 16 年销售651 亿元、同增104%，17 年销售计划850 亿元、同增31%2016 年公司销售面积575.0 万平米，同比增长48.8%，销售金额650.6亿，同比增长103.8%，大幅领先行业。2017 年公司计划完成合同销售金额850 亿元，较2016 年同比增长30.6%。投资开工方面，公司全年实现竣工面积401.5 万平米、在建面积1307.4 万平米，分别同比增长3.9%、45.6%。2016 年公司实现预收账款298.3 亿，同比大增88.2%。销售金额、在建面积以及预收账款高增长将充分保障未来结算利润。

3. 布局以长三角为核心并向外扩张，拿地节奏精准、土储结构持续优化公司土地储备重点布局以长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部重点城市扩张。在拿地节奏上，公司避开了2016 年上半年的土地市场热潮，而在4 季度市场降温时集中拿地。公司全年新增土地储备建面1,424万平方米，其中新增住宅用地1,061 万平米，新增商业用地363 万平米，拿地平均成本仅3762 元。公司在强三线城市的前瞻性布局将推动2017年业绩在三线城市去库存背景下再度爆发。

4. 高周转下财务表现良好，融资渠道通畅、债权融资成本得到有效下降公司拥有A 股港股双融资平台，融资渠道通畅。2016 年年末公司债务融资加权平均成本为5.49%，比上年末降低了1.69 个百分点。公司拟定增募集资金38 亿已获证监会通过，在目前融资收紧的背景下，公司凭借其多融资渠道以及低融资成本优势将实现规模快速扩张。截至报告期末公司资产负债率为84.1%，同比上升4.6%，净资产负债率为52.3%，同比上涨12.5%，净负债率虽有提升，但总体仍处于低位。

5. 投资建议：长三角强三线市场龙头，首次覆盖并给予强烈推荐评级新城控股起家于从常州市场，塑造了公司善于过“苦日子”的能力，在拿地能力、管理能力和产品品质方面拥有较强的优势，在14-15 年中大规模逆周期拿地，成功在2016 年实现销售651 亿元，同比增长104%，创公司历史新高，并计划2017 年销售850 亿元，计划高位再次高增长，将有力保证了17-18 年业绩高增。公司目前主要布局已上海为核心的长三角区域三线城市，预计将持续受益于长三角三线城市的成交向好。我们预计公司2017-19 年每股收益分别为1.80、2.36、3.13 元，给予目标价18.43元，首次覆盖并给予强烈推荐评级。

6.风险提示：

房地产市场下行风险。（华创证券　袁豪）

桐昆股份(601233)深度研究：受益长丝景气周期 全产业链布局构建综合竞争优势

投资要点：

快速发展的聚酯纤维龙头。公司是国内涤纶长丝行业龙头，产销量常年位居行业第一，目前拥有400 万吨长丝产能，市场占有率接近13%。公司目前已公告100 万吨扩产计划，未来市占率将进一步提高。同时公司涤纶长丝品类齐全，近几年每年投入3——4 亿用于技改研发差异化产品，行业竞争能力不断增强。

公司盈利显著受益长丝景气周期。涤纶长丝行业自2011 年以来持续低迷，行业新增产能投放放缓，落后产能不断淘汰，伴随需求端纺织服装企稳回暖，2016 年以来长丝景气明显回升，桐昆股份四季度单季盈利达到5.4——6 亿，创近年来新高。2017 年行业新增供给约4%，需求增速维持6%，供需格局将进一步改善。同时，涤纶长丝扩产周期接近两年，行业新一轮扩产尚未开启，但公司新增50 万吨长丝产能2017 年逐步投产，有望充分享受涤纶长丝景气周期。

涤纶长丝盈利受益油价中枢上移。近期OPEC 减产执行顺利，看好油价趋势上行，2016 年石油均价45 美金/桶左右，预计2017 年油价中枢在50——65 美金之间。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏，从PX—PTA—聚酯产业链分析，当前PX 进口依存度超过50%，盈利稳定在高位，PTA 行业洗牌尚未结束，盈利在低位徘徊，因此油价上行产业链超额利润将向涤纶长丝端转移。

全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势。公司目前拥有400 万吨长丝产能配套150万吨PTA 产能（实际产量达到170 万吨），每年仍需外购接近180 万吨PTA。按照扩产计划，公司今年将新增50 万吨长丝产能与220 万吨PTA 产能，届时公司PTA 将满足配套需求。中期看，PTA 扩产高峰已于2014 年结束，行业亏损运行状态长期不可持续，2018 年PTA 有望迎来景气回暖。同时公司集团层面参股20%浙石化舟山项目，预计1 期建设2000万吨/年炼油配套520 万/吨芳烃于2018 年底投产，公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链，综合竞争能力不断增强。

盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，显著受益长丝景气周期；全产业链一体化布局不断推进，构筑综合竞争优势，给予公司一年目标价20 元，对应2017 年15 倍，维持公司“增持”评级。预计16-18 年EPS 为0.91、1.30、1.69 元（不考虑增发摊薄），当前股价对应16-18 年PE 为18.5X、12.9X、9.9X。（申万宏源证券　宋涛　王玉龙）

神雾环保(300156)：业绩同比高增 符合预期

投资要点

事件：公司今日晚间发布2016 年业绩快报，报告期内，公司实现营收31.3 亿元，同比增长157.45%；归属于母公司股东净利润7.06 亿元，同比增长289.52%。

对此，我们点评如下：

点评：

业绩增速处于预告中枢水平，符合市场预期。公司今日晚间发布2016 年业绩快报，报告期呢，公司实现营收31.3 亿元，同比增长157.45%；归属于母公司股东净利润7.06 亿元，同比增长289.52%。业绩快报增速处于前期预告中枢水平，符合市场预期（公司前期业绩预告，2016 年实现归属于上市公司股东净利润6.9 亿-7.2 亿，同比增长281%-297%）。业绩大幅增长的原因在于：1）大型重点工程乌海神雾40 万吨/年PE 多联产示范项目（甲方乌海神雾，神雾环保持有其10%股权，其余是社会资本；2016 年6 月签该订投资协议，总投资89.3 亿元，上市公司签订合同39 亿元；项目稳步推进中）；2）新疆胜沃二期PC 总承包合同（2016 年3 月签订，总投资28.52 亿元，项目处于稳步推进中）；3）内蒙古港原三期PC 总承包合同（2015 年9 月签订，合同金额5.5 亿），及水处理业务板块印尼金光水处理项目等工程进度的稳步推进。

电石乙炔法获得认可，在电石炉改造以及乙炔制乙烯领域陆续获得订单，保障高速成长。公司核心技术“电石预热炉+蓄热式燃烧”，大幅降低传统电石工艺生产成本，经济性凸显（吨电石生产成本降低25%-35%），电石节能改造空间达数百亿规模，公司暂独享这一市场；同时公司的电石乙炔法生产工艺可代替石油法乙烯，渗透到电石乙炔联产聚乙烯（PE）千亿工程市场。公司当前在两个领域都有大额订单落地，当前在手总订单规模已接近170 亿体量，确保公司17-18 年业绩仍能够保持高速成长。

投资建议：维持增持评级。我们认为：1）革新技术已成功在电石领域工程化应用，环保与经济性获认可，开启化工领域燃烧技术新革命；2）在手订单充足，保障17-18 年业绩高成长；3）未来空间无限电石法乙炔下游应用拓宽市场空间，更加体现公司革新技术的商业价值。当前乌海神雾PE 项目处于建设之中，有望于今年年底投产，打开千亿市场容量。4）此外，集团技术储备丰富，未来仍有注入预期。我们预计公司17-18 年业绩分别为12 亿、17 亿，对应估值24、17 倍。维持增持评级！

风险提示：工程进度、项目投产进度低于预期（兴业证券　孟维维　汪洋　濮阳　符云川　敖颖晨）