光伏企业虽然经历了去年第三季度的“V”型底，但凭借着上半年的好业绩、第四季度的回暖，因此全年业绩也呈现出全线走强的格局。然而，收益、发货量表现不俗的背后，各大组件厂商还是隐藏着不小的风险，高企的资产负债率似乎并没有得到有效化解。

2005年，德国亮剑光伏上网电价补贴政策，中国光伏组件企业也受此影响迅速崛起，全球最大的光伏生产基地得以构建。一大批美国上市、国内生产的光伏公司受益匪浅，它们也是数百家同行中营收最高的群体。

今年前三季度，在美上市的主流企业都超过了20亿美元营收，晶科分别创出25.99亿美元、25.2亿美元，阿特斯为21.8亿美元、韩华18.6亿美元.尤其引人注意的是，低调的韩华公司在去年前三季度营收已超越了2015年全年。

除阿特斯外，其他主要光伏企业的去年前9月收入与2015年整年的差距也不算大。净利润上，天合光能、阿特斯的净利润总计为847万美元、1417万美元，韩华为1696万美元。

出货量也显得不错，晶科和天合光能分别有4982兆瓦和4442.8兆瓦的总量；此外，阿特斯和韩华、晶澳都在3343兆瓦~3700兆瓦之间。

各大公司的毛利率也处于平稳状态。天合光能去年三个单季的毛利率分别维持在16.9%~18.3%，阿特斯的毛利率虽然有过一季度的偏低记录，但二、三季度都回升至17%以上。昱辉阳光的毛利率有所波动，除了第三季度的10%之外，其余两个季度都维持在16.5%以上。

资产负债率未能下滑

但是，企业营收上升、发货不减的背后，却无法忽视资产负债率持续提升的问题。

从2015年第二季度开始，天合光能的资产负债率就在上升中，最新数字显示去年第三季度是76.16%。阿特斯于去年三个单季的负债率都在81%以上。

昱辉阳光和英利的表现更差。单个季度看，昱辉阳光的资产负债率维持在91.44%~92.64%之间，英利则在去年前三季“破百”，资产负债率为127.79%、127.67%和131.37%。

一众上市企业中，表现最健康的是晶澳太阳能，负债率始终维持在60%~70%左右，最近三个季度分别是65.34%、68.06%和66.46%。

阳光保险研究部新能源分析师王润川评价道，光伏企业的资产负债率较高不是今天才发生的，以往多年来都不低。第一财经记者对比了天合光能、昱辉阳光两家代表性企业也发现，2013年第二季度、第三季度，天合光能的资产负债率皆超70%;昱辉阳光在2013年底三季度、2014年全年的资产负债率也维持在90%以上。

如果企业是以美元计算债务的话，目前人民币贬值的现状对公司仍有一定帮助。一方面，企业可通过人民币的贬值降低债务，另外也降低了这些出口企业的产品成本，出口量也得以增加。

上海环顺光电科技有限公司分析师薛天兵也透露，部分公司的财务收益出现“由亏转盈”的迹象。

2015年，晶澳太阳能的汇兑收益为494万美元，而2012年至2014年，该数字都是负值。阿特斯更明显，2012年汇兑损失1071万美元，2013年、2014年继续亏损5147万美元、3222万美元，2015年则转正获得了2288万美元的汇兑正收益。

在货币超发、美元走强及其他诸多不确定因素作用下，人民币在过去一年都在经历贬值，人民币兑美元中间价从2016年1月1日的6.4936，升至年底的6.937，升值幅度为6.83%。预计各公司在2016年依然在汇兑收益的这一指标上出现转机。

负债原因何在

但是，光伏公司的负债长期处于高位，而且并没有得到有效缓解，这其中有几大原因。

前期发展中，政府、银行力捧加之赴美上市，光伏公司实现了迅速扩张，债务也增加过快。但金融危机之后，各企业并没有获得资本市场的重新信赖，再融资陷入困境。当光伏的市场需求由欧洲转至亚洲后，多家制造商为了提高市场份额仍大举扩容，企业只能依赖于成本较高的融资方式来做大，导致贷款和其他借贷方式继续，负债也不得不继续垒高。

第一财经记者统计发现，几家负债未降低的公司，2106年前九月的发货数据都没有下滑，天合、阿特斯等就是如此。

为什么光伏公司不能降低一些融资成本呢原来，2011年12月~2014年下半年，行业内不少公司出现倒闭现象，以无锡尚德为代表的企业又因高举的负债而让此前的借款银行受损严重。尽管没有出现大面积的抽贷，但各家公司在面对银行、外部借债时都遭遇困难，融资成本提高、批贷难度大，所以2014年下半年到现阶段的复苏过程中，各大企业也没有更多办法来降低负债。

比较幸运的是，尽管负债高，但主要公司的现金流依然稳定，加上光伏行业有所起色，因此还没有出现过去大批量企业倒闭的局面。但高昂的负债依然是压在各个公司老板心头的一块巨石。王润川也说道，一旦没有没有造血能力或资金不够的话，企业将面临不小的打击。

值得注意的是，个别企业的“短期、一年内到期的债务”数据已得到部分缓解。韩华公司在与QCELLS重组、注资后，短债指标就在下降：2016年前三季度，韩华短债分别为4.5亿美元、3.79亿美元和4.14亿美元。而2015年四个季度，其短债分别在4.61亿美元~6.31亿美元之间。2014年年底，韩华从HSH手中接过德国太阳能电池制造巨头QCELLS的100%股本，公司更名为HanwhaQCells，而此次并购也让韩华一跃成为全球最大的光伏组件生产商之一。

英利则因业务收缩也出现了短债降低的状况：去年第三季度为13.3亿美元，较之2015年同期的16.25亿美元大幅下滑。但受业务扩张影响，部分企业的短债也明显上升。该指标上，天合光能、阿特斯、昱辉阳光等都有提升，最快的是阿特斯，2016年第三季短债15.1亿美元，前年同期仅10.62亿美元，上升比例近50%。

类似英利这样资产负债率已攀升至100%以上的企业，想要化解高负债几乎无解。但其他公司是否有缓解的可能答案是肯定的。随着回A风潮的到来，不少公司可选择国内股市并获得更多融资，从而降低负债率和短债。当然，这类企业也要付出相当大的精力，时间和千万级别的资金投入也无法避免。

王润川也提出，如果大股东对于上市公司足够自信，也可增加注资，促其企业降低负债。公司放缓扩张速度，专注于企业产品的技术、利润的提升、增强外汇管理等措施，也能让高负债的重重压力有所缓和。