投资建议

行业策略:我们认为快递行业从短中长期来看均具有投资价值,但每个阶段需要观测变量会发生变化。短期来看,依旧看好快递行业的高速发展带来的高估值。中期寡头形成,公司利润率的提升创造超额收益。长期来看,快递行业将享受B2B爆发式发展带来的行业再次高成长。

推荐组合:个股推荐,首先考虑可能在这轮竞争中脱颖而出,最终形成寡头的公司。其次在利润率提升空间比较大的个股,未来成长性较好。所以我们重点推荐圆通速递、鼎泰新材,积极关注新海股份、申通快递。

行业观点

美国快递市场历经2轮牛市,盈利能力是决定市值主要因素:按股价表现,我们将美国快递行业成长分为2000年前,2000-2008及2010-现在三个阶段,其中自21世纪开始的后两个时期,美国快递行业历经了2轮牛市,且Fedex表现优于UPS,我们分析得出盈利能力是保证市值的主要因素。第一阶段,在行业高速发展期,激烈的市场竞争将拖累企业利润率,降低市场信心,所以股价走势弱于大盘。此时拥有强劲的盈利能力的公司保障企业在激烈的同业竞争中存活下来。第二阶段,寡头形成,行业集中度回升,大部分企业受益于行业稳增长及温和竞争环境,只有不断增强的盈利能力可为公司带来超额收益。第三阶段,高集中度情况下,行业面临新发展机会,可以在高资本支出下依旧稳定利润率的公司拥有强劲竞争力。

美国启示:寡头开启行业牛市,成本与规模决定盈利能力:快递行业的标准化为其提供形成寡头的先天优势,而寡头格局带来的价格战终止及资本支出增速趋缓为公司盈利提升提供良好环境。收入端,虽然进入21世纪,美国快递行业迈向成熟,发展速度趋缓,但快递企业通过兼并收购及提供综合物流服务依旧保持自身规模快速发展,优化规模效应,形成外稳内涨的局势。成本端,持续稳健的自动化及智能化投入、优化产品结构有效提升公司经营效率节省成本。寡头垄断塑造稳定竞争环境,收入及成本端变化致使企业利润率水平上升,是最终形成牛市的重要推力。

国内快递行业投资黄金时期到来:从短期来看,国内快递行业依旧将受益于行业高增速带来的高估值。但由于行业增速正由供给拉动转向需求拉动,未来三年行业增速有可能呈现断崖式下跌,维持在30%左右,但相比较其他行业依旧处于高增长期。中期,行业增速下滑,价格战终止,价格将在低位稳定一段时间;部分已成规模企业将通过重资本投入、产品多元化及提供综合物流服务提升利润率水平;行业即将形成寡头格局。长期来看,消费互联网将带动产业互联网高发展,B2B行业崛起将带来下一次快递爆发式增长。借鉴美国B2C对B2B的拉动效应,我国B2B预计为B2C市场规模的7倍,B2B市场规模还有1倍的发展空间。