渤海股份:环保产业布局稳步推进,打造控股集团目标明确

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-01-10

区位优势明显,水务链条稳健扩张

1)供水业务:公司是天津市滨海新区引滦原水唯一供应商,具备垄断壁垒,区位优势明显,供水业务持续为公司贡献优质稳定利润,新签订单将进一步增厚业绩;2)污水处理业务:在建项目陆续投产,污水处理能力快速增长,项目区域从华北拓展至全国,未来凭借水处理巨大的市场空间和灵活的业务模式,污水业务或将成为公司新的利润增长点。与此同时,滨海新区的快速发展和京津冀一体化战略的推进将为公司带来额外增长机遇。

收购嘉诚环保,“运营+技术+工程”进行产业布局

嘉诚环保是河北省环保龙头企业,口碑良好,资质齐全;在华北地区拥有8项特许经营权及众多业绩;具备独立研发团队,技术实力雄厚。未来两家公司将形成良好协同:1)嘉诚环保的客户资源多集中于河北地区,而渤海股份则在天津地区拥有强大市场优势,二者融合将帮助公司在京津冀一体化的大背景下获得更多项目机会;2)嘉诚环保拥有“技术实力”、“工程资质”以及“运营经验”,并购完成之后将对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力的补充,营收和利润规模有望迅速提升。

借助PPP项目热潮,迎来业绩快速增长

在相关政策高密度落地的大背景下,政府层面对PPP项目推进力度空前,截止到16年9月底,财政部PPP项目库入库项目已达10471个,总投资额达12.46万亿,项目落地率稳步上升。公司近期连续中标沙河市和卢龙县两个PPP项目,实现重大突破,预计完成对嘉诚环保的并购之后,凭借“运营+工程+技术”实力以及控股股东国资背景,业绩高增长值得期待。

借力资本运营,打造水、生态、健康一体的产业投资控股集团 公司近期拟收购嘉诚环保拓展污水治理业务;设立环保产业基金对环保产业链优质标的进行股权投资和培育;联手南科大成立研究院,促进校企联合,科技成果转化;增资中福天河,初步涉足养老领域,业务覆盖区域、领域和规模的不断扩大,彰显出公司资本运作的能力,以及优化调整产业格局的决心。借助公司的国企背景,以及资本运作的灵活性,发展成为京津冀地区大型产业投资控股集团值得期待。

首次覆盖给予买入评级

公司拥有独特区位优势,水务业务将保持稳定增长;并购嘉诚环保之后业务领域大幅拓展;PPP项目热潮带来快速增长机遇;借助资本运营打造产业控股平台的目标明确。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为8.10、17.07、20.40亿元,归母净利润分别为0.61、1.68、2.07亿元,折合EPS 分别为0.24、0.67、0.82元。

广汇汽车:业绩高增长可持续,价值有望重估

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2017-01-10

短期:广汇整合+宝马新车周期,宝信进入业绩反转周期

受宝马和捷豹路虎销量增速下滑+广汇要约收购过渡期,宝信2014 年至2016H1 经历了业绩持续下滑周期。2016 年6 月21 日交割完毕后,广汇全面接管宝信,率先启动“百日整合计划”。我们预判,2016Q3 至2018 年, 宝信进入业绩反转周期,基于以下两大核心理由:1)广汇优秀的管理基因全面注入宝信,助力宝信管理水平全面提升,带来业绩的大幅改善。具体表现在三方面:第一,治理宝信原有家族管理模式下业务推广模式的不合理之处。第二,全面导入广汇信息化高效管理系统。第三,提升宝信售后业务的发展潜力。2)宝马(宝信新车占比最高品牌)在华进入新产品周期(尤其是新一代宝马5 系),将进一步助力宝信新车业务的大幅改善。

中期:渠道优势+规模效应,售后业务持续快速发展

十分看好广汇自身售后业务发展,预计2018 年广汇售后业务毛利占比将提升至64%(2015 年是59%,未包含整车销售中的装潢业务),售后毛利(不含传统维修)复合增速保持在30%。核心三大理由:1)依托渠道优势+规模效应+公司创新能力,佣金代理业务依然保持强势发展势头,尤其是保险代理和二手车代理。2)受益行业红利+渠道优势+风控改善,融资租赁业务蓬勃发展。3)政策进一步破局+渠道优势,二手车业务将迎来黄金发展期。

长期:产业链地位提升,新车业务盈利能力逐步改善

纯新车业务毛利率问题是市场对经销商行业,也是对广汇最大的质疑点。我们认为:长期(3 年及以上)看新车毛利率是进入改善周期,中枢将逐步回归历史中位。核心三大理由:1)新车需求放缓后,“厂商”矛盾在2014 年大爆发,经销商抱团博弈争取合理利益,整车厂的态度已由“被动”到“主动”转变,“因经销商利益未协调好,上汽与奥迪谈判的中止”成为最新积极信号。2)新品牌管理办法征求意见稿已出台,将从根源上去助力“厂商” 关系回归理性。3)对比美国,厂商关系正常化状态下,经销商毛利率维持在5%-8%(目前国内大部分3%以下)。

投资建议:业绩高增长可持续,价值有望重估

看好广汇汽车(经销商龙头)的长期发展,业绩高增长可持续,维持“买入” 评级。预计2016-2018 年归母净利润28.8、38.6、47.6 亿元,EPS 为0.52、0.70、0.87 元,对应PE 分别是16.6X、12.4X、10X(暂不考虑增发摊薄)。

风险提示:

1. 新车需求增速低于预期;

2. 宝信整合不及预期。

银座股份:商业主业经营稳健,关注物业价值抬升

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,倪华 日期：2017-01-10

商业主业略有下滑,地产项目拖累业绩

公司15年收入146亿,其中商业收入134亿(-2.64%),地产收入11.79亿,实现净利润1.04亿。亏损大头为青岛乾豪、青岛银座投资两个地产子公司,14、15年分别亏损7326万、1.81亿,亏损主要原因在于前期拆迁成本过高,地产业务亏损以及购物中心项目处培育期亏损较大所致。从历年公司主要控股公司净利润情况可以看出,其14、15年所有盈利子公司的合并净利润分别为3.07亿、2.70亿,培育市场如德州商城、威海宏图、保定银座、张家口银座等公司的亏损幅度在逐年减少。随着地产结算进入尾声,亏损幅度会逐步减少。

地产价格上涨带动物业价值提升

公司在山东地区经营百货、超市业态多年,逐步在当地形成了品牌优势。根据公司财报披露,截止2016年一季度,公司总经营面积279万方,经营门店数量112个,其中百货购物中心门店数42个。经营物业中自有物业20个,建筑面积超过130万方。覆盖山东济南、青岛、淄博、东营等主要城市,随着这轮地产价格上涨公司物业价值也相应提升。

盈利预测及投资建议

(1)随着青岛公司逐步减亏,公司的利润会逐步回归正常水平。(2)随着这一轮地产价格上涨,公司的物业价值也相应抬升。预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.25元、0.38元,当前股价分别对应17年、18年40XPE、26XPE,维持“买入评级”。

风险提示:

(1)电商冲击百货业态;

(2)经济疲软消费整体不景气

(3)国企改革进度低于预期

吉艾科技调研报告:专业能力领先,打造民营AMC标杆

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2017-01-10

不良资产管理的核心在于评估&处置,公司依托经验丰富的专业团队取得领先的竞争实力:1)不良资产管理的核心竞争力在于评估和处置能力,评估定价与传统模式区别明显,需要通过长期经验和数据积累搭建完善的评估体系,而处置能力直接决定投资不良资产的收益率。2)公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发非诉讼法处置(目前占比达50%,而行业大多使用传统诉讼法),非诉讼法加速处置周期,显著提升收益率。3)风控体系对于不良资产运营尤为重要,而风控能力实质上由评估、处置能力决定,因而风控是公司AMC团队传统优势。

公司拟打造不良资产集成服务商,重点建立激励机制招揽人才,浙江孙公司模式极具示范性:1)目前不良资产管理领域最稀缺的是高端集成服务商,因此,公司的目标是打造完善的集成服务体系,形成运营体系,提供不良资产的银行端咨询、评估、出表、运营及后期的重整等服务,同时形成自己的配套供应商,包括律所、清收团队、物业运营公司、投行、资金方等。2)专业人才是行业稀缺性资源,目前公司AMC核心团队共十余人,后续规划发展至30-50人,同时将重点建立激励机制广揽人才,浙江AMC孙公司模式极具示范性(公司持股51%,当地优秀管理团队持股49%)。

重点发展管理类业务,兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势,自有资金投资高收益项目:1)公司将重点发展轻资产管理类业务,以发挥自身管理、技术服务优势,且不良资产管理规模提升空间广阔,理论上发展空间不受自有资本规模限制,此外,在目前不良资产价格水涨船高环境下,管理类业务将有效抵御未来可能出现的资产价格下行等风险。2)AMC子公司注册资金10亿,将用于投资优质项目以博取高收益率,并强调持续滚动运营+高流动性,考虑高杠杆+优质重组类项目潜在高额收益率,公司自有资金投资不良资产有望贡献超预期高额利润。3)公司AMC业务模式具备独特性,重整业务侧重管理、配套资源与技术服务输出,同时建立下游分销商以保障资产流动性,致力于打造民营AMC标杆企业。