福成股份(600965)深度报告：外延并购剑指国内陵园市场稀缺优势强者为王

福成股份(600965.SH)是横跨养殖及食品加工、餐饮服务和陵园业务的一家综合性多主业公司。公司收购三河灵山宝塔陵园踏出进军殡葬产业第一步,同时成立产业并购基金进行异地陵园收购,目前已完成对宜兴市龙墅公墓和杭州钱江公墓的股权受让,预期未来还将继续进行外延扩张布局。作为A股市场唯一的殡葬产业相关标的,并考虑到公司战略布局以及在资本和平台上无可比拟的优势,可以期待公司通过行业整合成为真正的殡葬业龙头!

投资要点:

国内经营性墓地市场空间巨大,有后备土地在手的经营性公墓销量及单价都将显著上涨:千亿规模殡葬市场中墓地服务占六成,墓园的土地和牌照均为稀缺资源,一线城市后续墓葬用土地濒临枯竭;日益严重的老龄化加剧寿穴需求;供需缺口加大、土地成本升高和消费水平提升都将推动墓位价格持续上涨。

旗下宝塔陵园坐拥北京庞大市场,地理位置和稀缺优势奠定优质盈利能力,未来增长可期,上半年单价同比增长近三成,贡献净利占比过半;并购的龙墅公墓和钱江陵园内生动力强劲,均位于经济较发达地区,单位售价较高,后备土地资源充足,可满足顾客个性化服务需求。

目前行业集中度极低,巨头进行整合良机:陵园业务高利润、低风险,福成作为A股唯一殡葬产业股具有先发优势和资本优势,外延并购抢占先机进行全国布点,有望成为国内陵园产业龙头。

投资评级与估值:

看好公司在陵园业务上的战略布局及未来的业绩增长,不考虑未来增发及收购可能,预计公司2016-2018年净利润分别为2.24、3.60、4.72亿元,对应EPS为0.27、0.44、0.58元/股,给予“强烈推荐”评级并建议重点关注。

风险提示:

并购进程不达预期的风险;殡葬行业审批政策变化的风险;肉牛产业发生食品安全黑天鹅事件的风险。(方正证券)

通策医疗(600763)点评：联合杭州医学院提升医疗和生殖业务竞争力

事件：

控股股东通策集团与杭州医学院签订战略合作协议，公司作为协议履行主体开展合作办学和共同建设浙江省生殖医学研究中心以及建设浙江存济妇女儿童医院。

投资要点：

合作杭州医学院丰富公司专家资源，国内外合作模式日趋成熟。

公司将与杭州医学院开展合作办学创办杭州医学院存济妇产临床医学院和杭州医学院存济口腔医学院这两个二级学院，按照协议内容，科研学术成果等知识产权归双方共同拥有，毕业生在同等条件下可以优先进入通策集团或其关联公司。我们认为通过合作办学的模式一方面解决了公司的人才培养和瓶颈资源问题，另一方面产研结合有助于技术和研究的提高和落地，为公司持续发展提供动力。结合2015年通策集团与中国科学院合作创办的国科大存济医学院，我们认为公司引进国内外优势资源的模式日渐成熟，为公司长期发展提供坚实保障。

浙江省生殖医学研究中心的建设加码公司辅助生殖业务。

公司控股子公司杭州波恩生殖技术管理有限公司与杭州医学院合作办学杭州医学院存济妇产临床学院，另外共同建设浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖医学中心。利用英国BournHall公司生殖领域的专家和技术优势，叠加杭州医学院的科研和教学以及薪酬等条件，拓宽了在妇幼医学研究及相关领域的发展，加码公司在辅助生殖业务的竞争优势。

维持“推荐”评级。

预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，考虑到员工持股计划和医疗服务行业良好发展前景和公司扩张步伐，维持“推荐”评级。

风险提示：公司投入过大导致毛利率下降和广告投入超预期等(国联证券)

金通灵(300091)：再签大单从设备到总包业务模式升级驱动业绩大幅增长

投资要点:

1.事件

公司发布公告,签订《山西高义钢铁有限公司煤气发电综合改造工程合同能源管理(EMC)合作协议》,合同项目总投资为人民币2.5亿元,合同期内按合同能源管理固定收益方式执行的总收益为人民币4.25亿元,其中公司收益为3.75亿元,收益期为5年。

此外,公司与山西高义钢铁有限公司签订了《山西高义钢铁有限公司焦炉煤气及余热发电工程构架性合作协议》,合同总金额暂定为7.1亿元。

2.我们的分析与判断

(一)业务模式升级,从核心装备商到系统总包商

依靠在小型高效蒸汽轮机领域的核心技术优势,公司逐步从设备供应商向工程总包公司转变,与业务模式相匹配的公司的单个订单金额也逐步加大,此次7.1亿合同框架协议如果最后落地将成为公司签订的最大订单,我们认为这种业务模式升级对公司有如下几点影响:

1、从设备供应到工程总包的业务升级,会提升公司收入规模和利润水平,公司小型蒸汽轮机业务的单个订单额将会再上一个台阶,公司的收入、利润规模也将上一个台阶;

2、从设备到整包意味着公司小型高效蒸汽轮机的市场竞争力得到进一步认可,考虑到公司下游主要为传统行业,假如明年下游传统行业盈利能力持续改善,行业有望步入一个景气上升阶段,公司将进一步受益;

3、若未来EPC成为公司发电岛业务的主要商业模式,参考此次框架协议,公司的资金压力将会增大,前期投资、后期账款回收对于公司现金创造能力都有比较大的考验。公司目前资金并不充裕,负债率也是持续提升,此次增发将显著缓解公司的营运压力,我们密切关注公司增发进展。

(二)汽轮机:生物质等发电核心装备,千亿市场

公司的小型高效汽轮机主要用于生物质发电、垃圾发电和光热等新能源领域,十三五期间看千亿的市场空间。公司的小型高效汽轮机效率可达到40%,与国外优秀产品相当,国内几乎没有可比竞争对手,具备较高的技术壁垒。与国外竞争对手比,公司产品在维护便利性、使用成本上优势明显,目前汽轮机发电岛成套产品已经开始放量爆发。

经济性是推广新能源发电项目的核心指标,相比于光伏、风电,生物质发电和垃圾发电不限电、电价有补贴具备优势,只要发电效率提升那么经济性就有很好的保障。金通灵的小型高效汽轮机效率高、稳定性好,十分适合分布式生物质发电、垃圾发电等领域。我们认为公司的汽轮机发电岛具备核心竞争力,将成为未来公司重要的盈利增长点。

(三)压缩机:200亿/年市场,进口替代空间巨大

压缩机主要用来产生高温、高压气体,可广泛用于垃圾处理、化工、制药、食品等多个领域,每年的市场需求约200亿元,国内市场的90%被外资垄断,进口替代空间巨大。公司的压缩机产品涵盖离心式单级/多级压缩机、磁悬浮压缩机、二氧化碳压缩机等。作为国内离心式压缩机龙头,公司的产品具备核心竞争力。

我们判断公司的压缩机16年有望达到5-6亿收入,17年有望达到7-8亿,产品毛利率超过40%,驱动公司业绩高速增长。

(四)燃气轮机:与全球微型燃气轮机龙头美国凯普斯通合作,重大进展

公司与美国凯普斯通燃气轮机公司签署了产品战略合作协议,金通灵作为凯普斯通中国区域首席代理,引进凯普斯通公司的全系列微型燃气轮机产品。美国凯普斯通燃气轮机公司是全球微型燃气轮机的龙头公司,占据全球80%以上的微型燃气轮机市场份额,产品线主要包括从30kW到30MW不同功率的微型燃气轮机。

微小型燃气轮机是公司未来的重要发展方向,公司的燃气业务将分三个方面推进:(1)代理海外具备竞争实力的产品,迅速打开这个市场;(2)不排除通过外延的方式收购海外先进的燃气轮机的技术;(3)微小型燃气轮机的自主研发。

(五)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,有望超预期

公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM合作意向。公司的160公斤涡喷发动机正在研制中。这种推力级别的发动机对于军方有更多的用途,比如作为无人战斗机的发动机,用于军事打击等。我们认为,公司的涡喷发动机在经济性、性能参数上,具备相当的竞争力,未来空间很大。

(六)收购锋凌特电,打造军工业务平台

锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。

(七)控股股东二级市场增持优于参与增发

公司控股股东不再参与公司此前发布的5亿元增发预案,改为从二级市场直接增持。我们判断这一变化,有可能受监管政策的影响。我们认为:相对于参与增发,二级市场直接增持更有利于提振市场信心。

控股股东不参与此次增发,缩减了部分增发规模,但不改公司扩大汽轮机、压缩机等核心业务规模的计划:新上高效汽轮机及配套发电设备项目(2.5亿)、小型燃气轮机研发项目(1.2亿)、秸秆气化发电扩建项目(0.54亿)、补充流动资金(1.39亿),共计5.5亿元,其中4.3亿元通过此次增发募得。

3.投资建议

我们认为公司产品线已经全面升级,从过去鼓风机为主的收入结构转变为高毛利的汽轮机、压缩机占主导地位的业务格局,汽轮机、压缩机的持续放量驱动公司收入、业绩进入高增长通道。预计2016-2018年EPS为0.16/0.32/0.66元,PE为92/46/22倍。

公司为具备核心竞争力的小市值高端装备公司,业绩进入高增长阶段;维持“推荐”评级。风险提示:业务拓展不及预期;宏观经济条件恶化。（银河证券）

神州长城(000018/200018)调研纪要：预计2017年业绩高增长上调目标价至14.2元

我们近日与公司管理层进行了电话沟通，主要内容如下：

海外确定性高增长，年均增速超50%。公司海外收入占比已达75%（2016年上半年），年初至今已公告新签海外订单76亿元，为其2015年海外收入的4.8倍，在手海外订单约200亿元，为其2015年海外收入的12.7倍，订单饱满，预计未来2年海外收入增速超过50%。同时，海外业务盈利能力强，毛利率在28%左右，且随着未来人民币兑美元的进一步走弱，毛利率水平有望进一步攀升（海外工程收入普遍以美元结算，而部分成本以人民币结算）。

收入高增速与高毛利率叠加，海外业务确定性高增长。

国内2016低基数，2017将迎反转。由于国内公装市场竞争加剧，业主付款条件变差，公司对国内业务进行了战略性的收缩，2016全年收入预计下滑约50%。但我们认为公司2017年国内业务将迎来反转，有望恢复至2015年的水平，主要因为：1）PPP项目预计于2017年开始集中贡献业绩，目前公司已中标4个PPP项目，总投资25.7亿元，假设建安投资占80%，施工周期平均为2.5年的话，2017年预计将贡献8.2亿收入，相当于公司2015年公装业务收入的1/3；2）公司收购了四川鼎汇建设等工程公司以加强公司在土建方面的施工能力，预计也将带来国内收入的提升。

医疗供应链业务将逐步贡献收入。短期看，医疗业务的收入贡献主要为PPP项目的施工收入，但在医院2--3年的前期工程施工完成后，公司医疗供应链业务将逐步贡献收入。以单家医院年收入6亿元、供应链采购占收入的40%、毛利率约35%进行测算，单家医院年供应链业务毛利贡献约为8,400万元，约为2015年公司总毛利的10%。公司未来医疗供应链业务潜力巨大。

建议

因人民币贬值幅度、公司海外业务进展超预期，我们上调公司2017年净利润预测5%至7.3亿元，对应EPS0.43元。同时因“一带一路”拓展加速、股东减持对公司股价的压力已基本消除，我们上调2017年目标P/E至33倍（对应约0.65倍PEG），相应上调目标价15%至14.2元，隐含28%的潜在涨幅，维持“推荐”评级。

风险

非公开发行摊薄股本；海外业务进展低于预期。(中国国际金融)