报告要点

核心观点

1、国资委近期召开了国企改革通气会,表示明年将是国企改革见效年,目前国改实施方案正在制定,我们认为未来主要看点有合并重组、混合所有制、员工持股等。

央企重组今年不断推进,目前国资委直接管理的央企数已由近200家降至102家。

发改委11月表示在电力、铁路等领域选择 7家企业或项目,开展第一批混合所有制改革试点。近期设立了国协、国同、国创、国新4支引导基金,力推央企协同创新。上海国资委3月发布国企混改操作指引;8月上海国企ETF 成立;上海三家员工持股试点(上海建工、上汽集团、上港集团)已经相继公布实施。国内建设高峰期已过,建筑企业提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升,混合所有制、员工持股股权激励等国企改革的推进都将给建筑企业带来实质性的利好,有望提升国企管理效率,提升整个板块的估值中枢。国企改革混改预期再起,大基建蓝筹估值优势明显,重点推荐中国中铁、中国铁建、葛洲坝、中国电建、中国交建以及中国海诚等,地方国企改革推荐华建集团、隧道股份、安徽水利等。

2、基建仍然是稳增长的重要手段,预计明年投资或将增速,景气度较高的细分板块有轨道交通、水利水电等,重点关注上游设计板块,推荐中设集团、中衡设计等。

2016年1-10月完成投资额122113亿元,同比增长17.59%。最近三年的CAGR 为19.4%。从历史数据来看,基建投资和房地产投资有明显的对冲作用。一般房地产开发投资增速落后商品房销售面积增速5-6个月左右,十月政策调控出台后,销售面积增速大幅下滑,预计房地产投资增速明年2季度开始明显回落。如果2017年的房地产投资增速回落5个百分点,则基建投资增速需要增加4个百分点才能对冲投资带来的下滑,那么明年的基建的同比增速将远超过去三年的复合增速。

3、重点推荐华建集团:建筑设计龙头,盈利提升空间大,受益于国企改革持续推进 。

(1)公司整合了包括华东总院、都市院、上海院等公司,2016年在国内建筑设计企业中排名第1。公司主营包括工程设计和工程承包等,2015年实现营业收入/归母净利润42.68/1.47亿元,YOY-6.5%/+9.4%。(2)公司净利率远低于同行,盈利能力具有较大提升空间。公司2015净利率3.75%,远低于同行14%的平均水平。净利率远低于同行的原因是管理费用率较高,公司2015年管理费用率为20.31%,远高于同行的15%。目前公司管理层和核心人员无股权,如果市场化激励机制完善到位,盈利有较大的提升空间。(3)国企改革持续推进,公司有望充分受益。公司作为上海国企改革的标杆,2014年11月公告借壳棱光实业,2015年11月实现整体上市。今年公司发行股份购买资产及募集配套资金已经获得证监会审核通过,增发完成后上海国资的控股比例进一步提升,随着国企改革的推进,我们判断后续无论是混合所有制改革或者股权激励/员工持股都将给公司带来实质性的改变,激发公司活力。(4)超高层建筑设计第一品牌,BIM 实践和建筑工业化领头羊,以建筑设计为核心,向业务链两端纵向延伸,未来EPC 业务或将实现爆发式增长。

核心组合.美尚生态、中工国际、中衡设计、华建集团.行情复盘.上周截至12月9日,上证综指、深证成指跌幅分别为0.34%和1.13%,中信建筑指数下跌4.03%,表现差于沪深300指数,低3.03 pct。涨幅较大的是新疆城建(26.12%)、华建集团(5.05%)、美晨科技(5.01%)、博信股份(4.57%)、瑞和股份(3.15%)、云投生态(2.62%)、江河集团(2.61%)。跌幅较大的是中国铁建(-11.16%)、中国电建(-9.66%)、美尚生态(-9.35%)、坚朗五金(-8.54%)、中国中铁(-8.53%)、中铁二局(-7.69%)、海波重科(-7.56%)。