碧水源:龙头地位稳固 新时代迎来新机遇

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,万炜,李俊松 日期：2016-12-14

碧水源:水污染治理龙头,行业地位遥遥领先

公司是是环保行业和创业板市值最大的企业之一,业务涉及水务领域全产业链,主要包含污水处理解决方案、净水器销售和市政与给排水工程三方面。

供需关系助推膜法水处理行业向好

与传统水处理技术相比,膜技术技术优势明显,应用广泛。从需求端来说,市政污水、工业污水、海水淡化等具备刚性需求;从供给端来说,国产膜产品市占率逐年提高,国内膜企业不断向上游延伸,膜材料成本不断下降。

“MBR+DF”双膜齐下,奠定膜技术王者地位

碧水源成功突破少数发达国家的技术壁垒,形成了碧水源独有的“MBR+DF”双膜新水工艺,使我国在水环境保护和治理上抢占了发展战略制高点。

PPP 红利持续释放,公司PPP 订单拓展加速

PPP 模式下,污水处理有望迎来新的发展机遇。碧水源是我国最早开展PPP 模式的公司之一,今年来签订PPP 订单近180亿,加上大量的框架协议有望逐步落地,近几年业绩高速增长有保障。

净水器布局成效初显,夯实水处理龙头地位

2015 年,中国净水器的市场容量或将超过2 亿台,市场总额超过2000亿元。一系列布局已初见成效尽管净水器业务占公司总营业收入比重仍然较小,但未来增长潜力巨大。

商业模式再升级,持续扩张有保障

“碧水源模式”已形成可复制、成体系的商业模式,打造政企合作典范,碧水源模式能与地方政府互惠互利,实现双赢。2015年,国开行参与公司定增,未来公司在市场竞争中将更加游刃有余,订单获取将更为容易。

环保大平台战略明晰,外延并购不断加码

我们认为碧水源未来仍会积极寻求通过外部合资合作、兼并、收购等多种方式实现业务扩张目标,今明两年的外延并购行动值得期待。

看好公司外延运作,千亿市值或可期

公司是集技术、资金、模式、经验等优势于一身的佼佼者,后续外延并购及切入国际业务值得期待,是环保行业中最有希望突破千亿市值的第一股。预计公司2016至2018 年实现归属于上市公司股东净利润分别为20.9 亿元、29.6 亿元、40.1 亿元, 折合EPS分别为0.69、0.98 和1.32元,维持买入评级,继续强烈推荐。

金正大:翩翩向日飞 顺势展英姿

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太 日期：2016-12-14

卓越的复合肥领导者。

公司主营业务为复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥及其它新型肥料的研发、生产和销售,拥有各类肥料年总产能655万吨,覆盖12大类100多种产品。公司复合肥产销量连续六年居国内第一位;缓控释肥的产销量连续八年居行业第一位,市场份额超过50%,业绩持续保持增长。

复合肥市场容量稳中有升,新品种亮点纷呈。

农业走向现代化,经济作物种植面积增加,长期看复合肥用量提升。2014年国内复合化率仅为35%,与发达国家相比,提升空间巨大。缓控释肥、水溶肥、有机肥等新型肥料具备不同功用,满足不同作物、不同地区的差异化要求,发展前景美好。中期来看,单质肥价格见底回升,农产品价格持稳向好,国家2017年将继续强化农业供给侧改革,预期农产品价格有望上涨,复合肥行业利空出尽,迎来复苏。种植规模化集中,农业服务要求更高,龙头具备品牌、渠道、服务等多方优势,更适应农业改革,市占率将持续提升。

公司竞争优势:创新之王,营销明星。

公司具有高端研发平台和强大研发实力,依靠技术创新实现产品升级换代,形成了国内最丰富的产品结构,满足客户个性化要求。公司实施密集分销,探索借网营销,坚持服务为先,建立了百家农化服务中心,打造起强大的营销网络。公司拥有“金大地”、“沃夫特”两大“中国驰名商标”,品牌卓越。

公司转型之道:深耕产业链,横纵向延伸。

公司立足复合肥主业,积极向上游企业进行技术和品牌输出,与下游经销商结盟,和同行及其他农资类企业建立横向合作关系,积极进行国际化并购,构建横纵向一体化体系,有望成为“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商”。2016年是公司国际化元年,并购德国Compo、西班牙A.Navarro,S.A等海外农资巨头,国际化迈开坚实一步,必将结出累累硕果。

投资建议:上调至“买入”评级。

农业正走向现代化,农资类企业呈融合创新趋势。公司作为复合肥领头羊,持续升级经营程式,启动多方创新,积极进行国际化,有望成为世界领先的综合性农资服务商,铸就新的成长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.47元、0.55元,2017年PE为16.6倍,上调评级至“买入”。

分众传媒:海外投资资金雄厚 推动分众生态圈全球化布局

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2016-12-14

事件:1)拟对全资子公司上海时众增资,增资后注册资本由100万元增加至10亿元人民币。2)公司调整三年综合授信额度至250亿人民币,同时拟对全资子公司分众海外投资提供不超过等值250亿人民币的担保。3)公司参投的50亿投资基金(已募集12.2亿)光控众盈首次以6200万美元投资“一下科技”。4)公司拟于12月底推出新一代互动屏。

增资时众、对分众海外投资提供250亿担保,海外投资资金实力雄厚

上海时众设立于上海自贸区,分众100%控股,上海时众与分众海外投资同为公司海外投资窗口。公司曾有海外上市经历,无论在国内外金融系统均属于优质客户,具备海外扩张融资优势,受汇率变化影响较小。公司本次增资时众、为海外提高授信担保,将为公司“内容分众”布局扩张打下资金端的坚实基础,利于推动公司战略的顺利实施,公司海外投资决心可鉴。

参投基金光控众盈6200万美元投资一下科技,生态圈完善再进一步

公司全资子公司分众鸿意参与设立的50亿投资基金光控众盈,目前已募资12.2亿元,其中分众鸿意认缴比例为28%。目前光控众盈已完成对一下科技的投资,一下科技旗下产品主要有秒拍、小咖秀、一直播三个产品,是短视频龙头公司。公司“生态圈”策略旨在利用闲时自有广告位,在对所投资的互联网产品曝光、提高产品价值的同时,分享所投产品成长红利。本次参投一下科技,将助于公司分享新经济红利。

拟推出新一代互动屏,生活圈核心业务不断夯实

在新业务扩张战略不断落地的同时,公司核心业务经营稳健,2016H1公司楼宇媒体业务收入分别高达39亿。同时,公司不断革新楼宇媒体互动屏技术,旨在为广告主提供更多增值服务,进一步增强核心业务客户粘性。本次主要针对互动屏支付功能、播放和手势互动感应进行了革新。我们认为最重要意义在于支付功能从iBeacon至NFC微信、支付宝直接支付的提升,其便捷性有助于直接提升付费转化率。

投资建议:我们认为公司从核心业务到新业务扩张战略均步步坚实,预测2016-18年EPS0.46/0.56/0.64元;该盈利预测尚未考虑公司娱乐圈与生态圈战略带来的成长性。目标价17.48元(对应2016年38倍PE),重申“买入”评级。

风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,并购风险。

家家悦:生鲜自有品牌优势突出 胶东超市龙头

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2016-12-14

深耕山东基层零售市场,受益于区域经济发展和居民收入提高

2015年,山东是我国的人口数量第二、GDP总量第三的大省,全省社会消费品零售总额为2.78万亿元,以2012年为基期的社销零售总额三年CAGR为13.11%,高于同期全国的12.67%。公司实施“山东广度、胶东深度”的发展战略,截止2016年9月末,已在威海、烟台、青岛地区开设门店531家,并由胶东地区逐步向山东其他地区扩展,进入潍坊、济南、莱芜、临沂、枣庄等地市,开设门店89家。近年来,公司在农村大力发展综合超市,2015年末门店数达到有224家,以2012年为基期的农村综合超市门店数量三年CAGR为18.08%。

生鲜销售额占比接近80%,收入和净利润都将受益于温和通胀预期

公司以生鲜产品的销售为特色,2015年公司销售收入的42.61%来源于生鲜,36.29%来源于食品。公司生鲜和食品的销售收入占比为78.90%,在A股超市行业9家上市公司中,仅次于永辉超市(90.08%)。温和通胀将对以生鲜食品作为核心品类的超市企业带来积极影响,主要表现为改善超市门店的同店增速,提升收入。由于超市企业主要费用为租金、人工等固定费用,经营杠杆率较高,收入改善将对净利润有显著的提升效应。

自有品牌不断增加,销售额占比接近9%,有利于毛利率的提高

公司选取了品牌关注度较弱、销售量大、购买频率高的商品建立自有品牌。目前公司已经拥有了“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”、“柔可馨”等多个自有品牌,涵盖了食用油、干货食品、自制熟食、卫生用品等商品种类。2015年公司自有品牌商品的营业收入占商业零售业务收入的比重达到8.90%。部分募投资金将用于物流中心的建设,进一步提升自有品牌销售额占比。

首次覆盖,买入评级,6个月目标价为26.40元

我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.75/0.88/0.95元,以2015年为基期的三年归母净利润CAGR为11.5%。我们给予公司股票6个月26.40元的目标价,对应于2017年30X市盈率,首次覆盖,评级为买入。

投资风险:经营区域较为集中,部分租赁物业产权不完善

富春环保:面向工业园区的能源环保服务商

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,沈涛,陈子坤,安鹏 日期：2016-12-14

打造“固废+热电”模式,面向工业园区的能源+环保服务商

公司着力打造“固废处置+热电联产”模式,通过持续外延并购,建立起富阳、衢州、常州、溧阳等多个产能基地,目前供热能力2205t/h,污泥处置能力达6000吨/日。2016年前3季度营业收入18.62亿元,净利润1.81亿元,同比增长21.6%。其中热蒸汽和电力为公司业绩增长的主要支撑,绝大多数年份毛利润贡献率达85%以上;煤炭贸易等业务正不断压缩。公司未来仍将不断外延并购,同时已有基地仍不断扩产,推动业绩持续快速成长。

打造“固废+热电”典范,本部业绩受蒸汽价格弹性较大

公司打造的“固废+热电”模式,可满足园区能源供应、环保处置、降煤减耗等综合需求。“固废+热电”联产模式,一方面热电联产高效率满足园区内企业集中热电需求,另一方面处理了垃圾以及污水处理厂的后端污泥等固废,减少用煤量,满足园区环保需求,其中富阳本部已打造成为典范模式。同时公司并购园区内清园生态60%股权,或改变当地供热市场低价竞争格局,蒸汽价格有望恢复到合理水平,本部业绩弹性较大。

外延并购仍将加速,现有基地将扩产,业绩高成长可期

公司外延着眼于供热需求不断增长、环保要求高的优质工业园区,并通过输出技术、管理经验等提升被并购园区的运营效率和盈利能力。现有衢州、常州、溧阳项目扩产仍在推进。公司于11月发布非公开发行预案,拟斥资6亿元用于收购新港热电30%股权和新港改扩建项目,完成后预计将进一步增厚业绩。

外延+扩产推动业绩持续高成长,给予“买入”评级

若不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.59元/股,对应PE分别为37、25和22倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS分别为0.53、0.60元/股,对应PE分别25、22倍。董事长换帅后公司资本运作加快(本次非公开发行),同时多个项目将于17年内投产,推动业绩持续高成长,员工持股和高管增持绑定利益,维持“买入”评级。

风险提示

热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;增发进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升。

科士达:UPS主业为基 展新能源宏图

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-12-14

投资要点

推荐逻辑:公司市值小,弹性大,战略布局合理:(1)公司主业稳健,新能源业务提供业绩弹性:UPS迎合市场积极向大功率段挺进,收入利润齐升。充电桩业务快速扩张,16年收入有望逾1亿元,毛利率48%领先市场;逆变器乘“抢装潮”东风,上半年实现三倍增长,预计16年新能源业务毛利占比将由15年的16%提升至24%左右;(2)公司有望通过内生培养加外延并购切入一体化解决方案的蓝海市场,从“制造商”转型“服务商”,想象空间大幅提升。

UPS行业增长稳健,公司市盈率稳步提升:受益于国内信息化建设推进、IDC市场爆发,国产化替代进程加速,UPS行业将迎来黄金期,我们预计18年将突破100亿的市场规模。公司积极调整产品结构,大功率产品占比从11年37.8%提升至16年中报的49.7%,盈利能力大幅提升,产品品质和营销渠道两手抓,15年市场份额跃居第一。未来看点:(1)军工和轨交市场的拓展,培育新的业绩增长点;(2)集中力量发展数据中心一体化解决中的方案设计环节,从“制造商”转型“服务商”;(3)转变海外市场销售模式,由代工走向品牌经营。

四季度充电桩建设或加速,带来业绩弹性:在充电桩建设远远滞后的背景下,政策利好频出,我们预计十三五期间市场规模将达到近800亿元。公司充电桩性价比高,品质获国际认可,已通过国网供应商资格认证,在手未交付订单约9000万元,预计全年营收逾1亿元,业绩增厚显著。

乘“抢装潮”东风,光伏逆变器收入利润齐升:上半年受益于“6·30”光伏抢装潮,公司光伏逆变器实现3倍增长,同时毛利率水平显著提升。随着光伏上网电价逐步下调,“抢装潮”将重现,逆变器业务将实现收入、利润双升。

积极转型IDC机房服务商,提升想象空间:UPS行业盈利模式发生转变,设备制造商纷纷转型服务商,公司集中力量发展方案设计环节的能力,将有效提升公司毛利率,扩大盈利范围,预计公司有望通过内生培养加外延并购快速切入一体化解决方案的蓝海市场,想象空间大幅提升。

盈利预测与投资建议。公司技术实力雄厚,“轻资产”战略转型服务商,新能源业务拓展迅速,贡献业绩弹性。预计16-18年归母净利润将保持25.4%的复合增速,根据分部估值测算结果,我们估算公司17年市值为120亿元,当前股本4.5亿股,对应股价为27元,31倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。